走过街角那家绿色招牌的饺子店，你大概都见过这样的画面——几位阿姨围坐在操作台前，手指翻飞，几秒钟一个饺子成型。水汽翻滚，锅盖掀起，热气裹着肉香扑面而来。

在“预制菜”争议此起彼伏的当下，这样的画面，反而成了一种稀缺。而这家主打“手工现包现煮”的品牌——袁记云饺，正在冲击港股上市。

2026年1月12日，袁记食品集团股份有限公司正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰证券、广发证券。截至2025年9月30日：

公司门店总数达4266家，覆盖全球200多个城市，其中加盟店4247家，占比超99.5%

2024年营收25.61亿元，2023—2024两年累计收入45.87亿元

2025年前三季度营收19.82亿元，净利润1.42亿元，毛利4.90亿元

外卖GMV占比提升至44.6%，到店+到家双主场模式成型

按门店数量计，截至2025年9月30日，公司为全球最大的中式快餐企业；按饺子及云吞产品GMV计，为中国最大的饺子云吞企业。

一碗饺子，如何做到这一切？

01

一个体育生，为什么会成为“饺子大王”？

你可能想不到，掌舵袁记食品的，是一位体育专业出身的90后。

创始人袁亮宏，1990年出生于湖南益阳。高中时开过手机店，大学期间做过淘宝代销，加盟过烤鸭品牌，失败过，也赔过钱。

真正的转折发生在2012年。在广州打拼的他，在菜市场发现一个细节：顾客想吃“现包现卖”的饺子，但市场上大多是速冻产品。

于是，他和大学同学田伟，在广州荔湾租下一个仅5平方米的小档口，取名“袁记云饺”。招牌只有一句话：手工现包现煮。一年做到10家，两年做到100家。

但问题很快来了——手工水饺效率低、成本高、难标准化。扩张和品质之间，出现了第一道巨大冲突。袁亮宏没有选择完全工业化，而是走了一条折中路线：

在佛山建立中央厨房

统一制作馅料和面皮

冷链配送到门店

门店只负责包制和烹煮

这是后来被总结为 “半工业化+半手工” 的模式。它解决了规模化问题，又保留了“现包现煮”的体验感。

2016年，公司打开湘鄂川市场；2021年，全国门店总数超过1000家；2025年9月30日，门店总数达4266家。海外门店53家，新加坡计划持续扩张；英国首店也在接洽中。

一个菜市场档口，做成了全球最大饺子连锁。但这只是表象。

来源：袁记招股说明书

02

当“预制菜争议”爆发，现包现煮成了信任筹码

近几年，中式餐饮行业的核心关键词只有两个：效率，和信任。

中央厨房、预制菜、标准化，是效率。现包现煮、现场制作，是信任。西贝此前因预制菜问题引发广泛讨论，让消费者对“餐厅是否只是加热工厂”高度敏感。

在这样的舆论环境下，袁记云饺的“现包现煮”，变成了极具辨识度的品牌资产。尤其是中国消费者的饮食心理——

过年要吃饺子，讲究“现包”；除夕夜子时吃饺子，取“更岁交子”；吃到包着钢镚的饺子，寓意来年发财；吃到糖馅，象征甜蜜；吃到辣椒，寓意红火。

饺子，本质上是一种 “参与型食物” 。它不是冷冰冰的工业品，而是带有温度的家庭仪式。袁记的商业逻辑非常清晰：在高度工业化的餐饮时代，保留“可见的手工”，就是品牌溢价。但当我们把视角拉远，看整个饺子行业，会发现另一番景象。

先看宏观大盘。 根据灼识咨询数据，2024年中国中式快餐市场规模已达8097亿元，预计将以8.0%的年复合增长率增长，到2030年达到1.29万亿元。消费者日益追求“便捷、安全、稳定”，正加速向规范化餐饮体系转移——这对连锁品牌是结构性利好。

来源：袁记招股说明书

再看饺子赛道。 2024年中国饺子及云吞行业市场规模达1765亿元，预计到2030年将增长至2857亿元，年复合增长率8.4%。但更关键的是结构分化：餐饮端（即现包现煮场景） 规模1189亿元，预计以10.1% 的复合增长率增长，到2030年达2116亿元；而零售端（速冻产品） 规模576亿元，复合增长率仅4.3%，到2030年达741亿元。

来源：袁记招股说明书

这两组数据揭示了一个核心趋势：饺子消费正在从“冰箱里的储备”向“档口里的鲜食”迁移。 餐饮端增速是零售端的2.3倍，消费者愿意为“现包”支付溢价。

这种迁移背后，是消费者用选择投票。 艾媒咨询数据显示，在购买速冻食品时，“添加剂过量”（47.7%）和“卫生问题”（36.0%） 是人们最关注的两大痛点；而决策因素中，“口味”（56.4%）和“新鲜度”（53.0%） 已超越便捷本身，成为核心考量。

这正是袁记云饺的机会所在。在传统速冻食品增长放缓、消费者为“新鲜”和“安全”焦虑时，袁记坚持的“现包现煮”，精准切入市场的空白地带。它踩中的，正是从 “工业便捷”向“鲜食替代” 转换的关键节点。

再看竞争格局。艾媒咨询数据显示，2025年第三季度，速冻食品行业前三强思念、三全、安井的市场份额分别为15.42%、12.91%和11.77%，行业CR3不足40%。这意味着，在工业速冻领域，市场高度分散，整合窗口期已然来临。而袁记凭借4266家门店，在“现包现煮”的细分赛道上，已构建起难以复制的规模和心智壁垒。

当然，这种模式并非没有代价。

2024年冬至前夕，曾有消费者在云吞面中吃出蚯蚓，引发舆情。部分门店短期营收下滑30%，甚至亏损。加盟占比超99.5%的结构，也意味着：品控难度大、加盟商执行能力差异、收入高度依赖食材采购。

招股书中也明确提示：加盟商业模式存在风险。但换一个角度看——正是因为坚持“现包现煮”，袁记没有彻底工业化，才更贴近中国人的饮食习惯。这是一种战略选择。

03

一年卖20多亿，但每单只赚几毛钱

很多人看到“全球最大饺子连锁”，以为这是暴利行业。其实恰恰相反。

我们来看核心数据：2023年营收20.26亿元，2024年营收25.61亿元，2025年前三季度营收19.82亿元；毛利率分别为：25.9%、23%和24.7%。

来源：袁记招股说明书

按门店GMV与订单量测算：平均客单价从26.5元降至22.79元；单笔毛利约2.9元 → 2.3元；净利润甚至不到1元/单

这是一门典型的：薄利多销 + 高周转生意。

成本结构中，材料成本占比高达87.5%。猪肉价格波动，直接影响利润。这意味着什么？意味着它不是靠高溢价赚钱，而是靠规模压成本。

来源：袁记招股说明书

截至2025年9月30日，袁记水饺：4266家门店、覆盖200+城市、三线及以下城市门店1121家，下沉市场占比从19.8%提升至26.6%。

饺子是一个天然适合下沉市场的品类：价格亲民、消费频次高、无需教育市场。而加盟模式，让它几乎以最低资本投入完成扩张。IPO前，公司完成三轮主要融资：2023年A轮3000万元、2025年9月B轮1.5亿元、2025年12月B+轮2.8亿元，估值35亿元。

控股股东合计持股82.54%，创始人袁亮宏直接持股22.23%。这家公司真正的壁垒，不是产品创新，而是——标准化供应链 + 加盟网络密度 + 品牌心智占位。

但在这份光鲜的招股书里，也隐藏着一些需要仔细拆解的细节。据招股书数据测算，2025年前三季度，单店日均GMV已降至约4096元，较2024年同期下滑5.4%。这意味着，尽管总盘子在扩大，但单个加盟商的饭碗正在变薄。

更关键的是加盟商的生存状态。招股书显示，2025年前三季度，加盟店新增与关闭的比例从过去的15:1恶化至3:1。也就是说，每新开3家店，就有1家店关门。同时，新增加盟商数量近乎“腰斩”。

来源：袁记招股说明书

这揭示了一个残酷现实：当一线城市门店趋于饱和，下沉市场虽然广阔，但客单价和消费频次更低，加盟商必须面对更长的回本周期。目前主流店型回本周期长达20-33个月，高于行业平均门店寿命（约16.9个月）。若回本周期无法优化，加盟体系的稳定性将动摇，直接影响估值。

这正是袁记上市后必须直面的核心命题：如何在4000多家店的规模上，找到总部扩张与加盟商盈利的平衡点？ 毕竟，资本市场看的是增长故事，而支撑故事的，是每一个街角档口的烟火气。

投资者视角：招股书里藏着哪些信号？

对于二级市场投资者而言，袁记的招股书除了故事，还透露出几个值得关注的财务信号：

1. 现金流比利润更健康

尽管2024年净利润同比下滑15%至1.42亿元（主要因股份支付增加），但经营活动现金流净额始终强劲：2023年2.46亿元、2024年2.34亿元、2025年前三季度2.33亿元。这说明袁记的加盟模式本质上是 “先款后货”的类现金生意——加盟商需要预付款项，公司几乎没有坏账风险。

2. 负债结构在优化

截至2025年9月30日，公司总负债6.87亿元，但资产总计14.73亿元，资产负债率46.7%，较2023年的64.4%大幅下降。更重要的是，流动比率从2024年底的1.2提升至1.7，速动比率从1.0提升至1.5，短期偿债能力显著增强。

来源：袁记招股说明书

3. 融资节奏耐人寻味

2025年9月B轮融资1.5亿元，三个月后B+轮再融2.8亿元，两轮间隔仅3个月，且B+轮估值35亿元较B轮（25亿元）提升40%。这种密集融资通常意味着：

公司处于快速扩张期，急需资金支持

投资人对赛道和模式高度认可

也可能是为IPO铺垫估值锚

值得注意的是，B+轮引入了金龙鱼（益海嘉里） 作为战略投资者。金龙鱼是国内最大的粮油加工商，这一布局暗示袁记可能在供应链上游获得更强支撑——面粉、油脂等核心原料的采购成本和稳定性有望优化。

4. 规模效应尚未完全释放

2025年前三季度营收19.82亿元，已接近2024年全年的77%，但销售及营销开支同比下降5.2%，行政开支增速也低于营收增速。这说明随着门店网络密度提升，总部的管理效率正在规模化的摊薄。如果这一趋势持续，未来净利率有提升空间。

04

一碗饺子，如何走向全球？

饺子之于中国人，是节日，是团圆，是仪式。北方人说：除夕不吃饺子不算过年。南方人吃汤圆，象征团团圆圆。

地域差异背后，是农耕文明的选择：北方产小麦，冬季寒冷，饺子皮厚馅多；南方产稻谷，糯米做汤圆更适宜。但在现代城市里，饺子已经跨越南北。袁记正在尝试把这种“文化符号”商品化、全球化。

截至2025年9月30日，海外门店53家。新加坡成为核心支点，计划持续扩张至东南亚。未来或进入东亚、欧洲、北美。

它的出海逻辑并非零散铺店，而是“连贯业务版图”。本质上，它输出的不只是食品，而是：一种可复制的中国饮食模型。

预计到2030年，中国饺子及云吞行业市场规模将达到2857亿元。当行业仍高度分散、地方品牌林立时，率先规模化、资本化的企业，拥有先发优势。

但挑战同样清晰：品控风险、原材料波动、客单价持续下滑和加盟依赖。

那么，资本市场会如何给这家公司估值？

袁记的估值不应简单套用餐饮股，而应看作 “高粘性社区零售网络+柔性供应链平台” 的组合。核心逻辑是：单店模型健康度 × 门店网络密度 × 供应链效率。资本市场看重的不是它能包多少饺子，而是这4266个点位构成的“最后一公里”履约网络。

关键指标中，有一个数据极具说服力：袁记库存周转天数为12.1天，远优于行业平均的25天。这是其核心护城河——供应链效率决定了它能以多轻的资产、多快的速度响应4000多家门店的需求。

来源：袁记招股说明书

再看已上市的竞品表现。速冻巨头三全食品（002216.SZ） 2025年虽面临传统水饺下滑压力，但通过推“中国好饺子”等高性价比新品及发力餐饮大客户业务，仍保持增长。三全强在工业化效率和渠道广度；袁记强在“新鲜”心智和社区点位。两者代表了 “在家吃”（零售）与“在店吃/外带”（餐饮零售化） 的两种路径。

而现包水饺赛道目前尚未出现第二家4000店级别的上市公司，袁记若成功，将成为 “现制水饺第一股”，具有稀缺性溢价。

它必须回答一个问题：当规模足够大之后，如何在“工业效率”和“手工温度”之间找到平衡？

05

结语：饺子不是快餐，是文化资产

从5平方米小档口，到4266家门店；从体育生创业者，到港股IPO候选企业；从广州菜市场，到全球布局。

袁记云饺的故事，本质上不是餐饮扩张史。而是一个关于——如何把中国人的饮食情感，做成可规模化商业模型的故事。

在预制菜争议频发的时代，坚持“现包现煮”成为品牌护城河；在薄利行业里，用规模对抗成本；在传统食品中，寻找全球化路径。

一碗饺子，包的是肉馅。但撑起的，是资本市场的想象力。下一步，它能否真正成为全球化中式快餐代表？或许答案，就藏在那一口热气腾腾的蒸汽里。