众所周知，IPO市场上，长三角和珠三角历来是上市公司热门产地。

金山君这日浏览北交所网站，忽然发现有一家公司来自海南儋州——这可不得了，首先，儋州是俺偶像苏东坡流放过的地方，其次，根据海南证监局官方数据，目前A股注册地在海南的上市公司一共也就有27家，且在北交所上市的数量至今为：0。

也就是说，这家延安医药，一旦上市成功，将为海南省和儋州市实现北交所零的突破，可谓意义非凡。

怀着强烈的好奇心，金山君立刻点开细看，结果发现，这家公司的全名居然是上海延安医药洋浦股份有限公司。虽说27家海南上市公司里、也有5家是异地办公的，但明晃晃地在公司名字里带着不一样地名的，这还是独一份。

更何况，延安医药还要在自家官网上强调与上海的密切渊源：“上海延安药业前身为中法大药房，由上海民族实业家黄楚九先生于一八九O年创建”。还真是地方扶持和老店名声，什么都要呀，吃相不一般的。

看看企查查的历史变更记录，2004年，公司在字面上从海南搬到了上海：

官网上，则有一套时间线略对不上的说明：

也就是说，2001年先设立了一家海南公司，2004年更名，结果2006年又用海南公司反客为主收购了本体？这关系，怎一个乱字了得~

此刻，金山君有点想呼叫@企查君，虽然历史工商信息确实不好核查，但你们和这公司，总该有一个能给本号读者们正确答案的吧？（对呀，抽个时间去研究一下企查查IPO呢）

顺带一提，官网上2020年集中上传的这一批“发展历程”信息，真的看得金山君眼晕，图片裂开、文字前言不搭后语，没想到这网站倒是先有百年老店的风采——可惜，招牌的木头放了太久，风一吹就要散了。诶呀，民国没有计算机呐，可如今有了......

怎么说也是一家新三板公司，如此这般很难不让人怀疑它信息披露的质量。

发动时间加速大法快进到2015年，公司已经完成股份制改革，到今年，也算十年磨一剑。

事实上，延安医药冲击IPO已非首次，2023年4月，公司董事长曾在资本市场助力海南自贸港高质量发展活动启动大会上豪言：“今年，我们将紧抓全面注册制改革机遇，全力冲刺北交所！”，并现场与天风证券完成了上市辅导签约。5个月后，其申请获北交所受理。

听其言，更要观其行。2023年一年之内，延安医药就存在四次违规处理记录，其中三份与实控人夫妇有关，邱女士的2份均是由于短线交易，王先生则和公司一起，因未履行信息披露义务而被出具警示函。

2023年底，还有多篇报道指出，公司先宣称频繁更换董秘没问题后就较原定日期漏发了三季报，好几天之后才发公告找补。嗯，信披质量的回旋镖，这不就来了？

在上一轮冲刺IPO的报告期内，延安医药在2020年9月、2022年6月、2022年12月实施了三次分红，累计金额达1.30亿元；对比鲜明的是，从2020年到2022年，延安医药的归母净利润加起来，也不过区区1.49亿元啊。

荒谬啊荒谬，吃干抹尽的心思，连遮羞布都不挂一块了！北交所在最新《业务规则适用指引2号》中明确强调：发行人报告期内的利润分配应与其财务状况、资金需求相匹配，避免突击清仓式分红。

按监管要求，延安医药疯狂的分红是妥妥地踩上了每一道红线，不仅金额巨大，而且比例贼高，所以它识趣地鸣金收兵，但在堪堪凑足三年不分红的25年12月，急急忙忙地又申报上了，一天也不愿多等，这是擦边吧？不是吧？

一方面，我们能看到，截至2025年上半年，延安医药“施舍”给股民的未分配利润仅剩1.5亿元，这很对不起“百年”称号。不巧的是我们还知道，未分配利润是现金分红的主要来源，池子越深，持续分红的潜力越大。

另一方面，也体现出延安医药非北交所不可的执着。毕竟，此前没完成对赌协议导致真金白银回购的肉疼估计还在。然而，那些一直存在的问题都解决了吗？分红是不敢了，但其它的，这次还敢吗？

先看基本条件：延安医药选取北交所上市规则第一套标准，2023年度和2024年度财务表现均满足相关要求，营收和利润都不错。但，用2025年上半年对比2024年上半年就有点不够看了：营业收入约2.2亿，较2.5亿有整整三千万的差距；净利润更是夸张，约2957万对比6167万，可谓断崖式下降。不知下半年表现如何？在金山君看来，这是两难：要么老老实实下降，要么解释为何大幅变化，总感觉都不太可靠的样子呢。

再看创新特征。招股书中，延安医药的专精特新名号和知识产权数量看起来很美。但究其业务本质，本身还是非常依赖几款常见药产品的，和公司的研发实力与创新能力都关系不大，没有主营业务和业绩表现支撑的创新特征，就是“皮肉分离”，好看但无用。盐酸二甲双胍片一种就占了公司营收的25.85%，还有比20.68%的奥美拉唑——这款药因多种副作用被美国FDA黑框警告，也被我国卫健委列为重点监控药物——这意味着存在大范围的不合理用药，随着用药知识在人群中的普及和类似功能新药的诞生，市场合理收缩是早晚的必然。

研发费用率方面，公司给出的有关研发支出资本化条件的解释也并不能完全服众：发行人在相对接近平均数的两年，也还是低于可比公司平均水平——还是在海南海药明显拉低了平均数的情况下。那么，公司真正的技术竞争力又在哪里呢？至少从招股书中，金山君并没解读出来，坐等监管老师未来可能的问询~

同时，延安医药既存在委外研发、又涉及第三方生产，可谓是哪个关键环节都不完全握在自己手里。前文提到的两款加起来占营收半壁江山的产品，就都是“生产企业根据公司的采购计划与公司共同协商排产，并负责生产和产品质量控制，产成品由公司购回并对外销售”的（招股书原话），这两款药物并非延安医药原研，产成品还需要付费购回，成本想必也落在每一个消费者头上吧？

如此“第三方生产”模式，与其它行业常见的、把事关产品的核心技术紧紧握在自己手里的代工模式，看来并不一样啊。

还是回归到老问题：假如一家公司实际就是个强势经销商，那么它拥有的、于业绩表现和业务模式无直接显著增益的“创新特征”，还有很大意义吗？

这就好比一家公司筛选简历，要求入职者身高达标，但并无法检查净身高，毕竟没人光脚上班。有时候，硬件都算达标，人跟人却还是不一样——这一点，生活中例子千千万，相信读者们特别是做过HR的，一定深有体会。

长兴制药，既是公司的前五名客户，又是公司的前五名供应商，延安医药向该公司销售盐酸甲氧那明原料、又代理销售他们家的复方甲氧那明胶囊——这不就循环起来了，谁说世界上不存在永动机？哪怕行业常见紧密合作——常见也不能与没有风险画等号啊。

信披前科、分红触线在先，利润变脸、创新乏善在后，延安医药如此着急IPO，是为了上市而上市的削足适履，还是新三板公司真正到位北交所的水到渠成？

更值得追问的是，这样的企业也能跻身申报队列，北交所的门槛难道在放水？罢了，且待问询函揭晓答案，咱们再来关注。