国际金价如脱缰野马般一路狂奔，在2026年初刷新了历史纪录，触及每盎司4640美元的高位。 在这波黄金牛市中，上游的“淘金者”，黄金开采企业赚得盆满钵满。 紫金矿业发布的2025年业绩预增公告如同一颗惊雷，预计全年净利润将高达510亿元至520亿元，同比增长近60%。 这家矿业巨头在2025年生产的黄金高达约90吨，价格与产量的双轮驱动，使其成为了这轮行情中最耀眼的明星。

金价的强势表现并非偶然。 回顾2025年，国际金价全年涨幅接近70%，创下了自1979年石油危机以来的最大年度涨幅。 金价从年初的每盎司2600美元附近起步，在3月突破3000美元，10月突破4000美元，直至年末逼近4600美元大关。 这种爆发性增长，使得国内黄金饰品价格从每克800元左右一路攀升至1360元左右。

推动金价上涨的因素是多方面的。 全球地缘政治风险持续加剧，如俄乌冲突僵局和中东局势动荡；同时美国债务规模突破38万亿美元，引发市场对美元信用的担忧。 这些因素共同促使资金涌入黄金这一传统避险资产。 各国央行也在持续增持黄金储备，2025年初至11月末，全球央行净购金量达297吨，为金价提供了长期支撑。

在这轮黄金牛市中，上游矿产开采企业成为最大赢家。 从已披露的2025年业绩预告来看，头部涉矿企业业绩普遍亮眼。 赤峰黄金预计2025年净利润为30亿元到32亿元，同比增长70%到81%。 公司2025年主营黄金产量约为14.4吨，销售价格同比上升约49%，境内外矿山盈利能力显著增强。

山东黄金2025年三季报显示，公司营业收入为837.8亿元，归母净利润为39.6亿元，同比上升91.5%。 而中金黄金在前三季度的扣非净利润甚至达到42.14亿元，同比上升60.92%，略高于山东黄金。

从增速角度看，部分中型矿企表现更为突出。 招金黄金和西部黄金2025年前三季度的营收和净利润均保持三位数增长。 招金黄金前三季度归母净利润同比增长191.20%，实现扭亏为盈；西部黄金归母净利润则同比增长168.04%。

紫金矿业作为行业龙头，其业绩增长具有代表性。 公司2025年前三季度营业收入达2542亿元，归母净利润为378.64亿元，同比增长55.45%。 业绩增长主要源于矿产金产量同比增加约20%，以及销售价格的上行。

2025年前三季度，伦敦现货黄金价格上涨超47%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）上涨超40%。 据世界黄金协会数据，2025年国际金价已50次突破新高。 这种持续的价格上涨，使黄金矿企能够充分享受价格上涨带来的红利。

伴随金价上涨，黄金矿企的单位销售成本也有所上升。 紫金矿业指出，部分原因是金价大幅上涨导致以金价为基准计算的权益金同步提升，以及部分矿山品位下降、新并购企业过渡期成本高等因素。 不过，也有企业如招金黄金通过调整产品结构，降低了单位销售成本。

与上游矿企业绩普涨形成鲜明对比的是，下游零售企业普遍承压。 百年老品牌老凤祥2025年前三季度营收同比下滑8.71%，归母净利润同比下滑19.05%。 周大生同期营收同比减少37.35%，虽然归母净利润微增3.13%，但仍面临挑战。

这种分化源于黄金珠宝作为可选消费品的特性。 尽管金价上涨推高了产品名义售价，但实际销量可能因消费抑制而下滑，导致“量缩价涨”下总营收减少。 相比之下，上游矿企直接受益于黄金价格的上涨，而下游零售商则需面对消费端的需求弹性。

国际金价的上涨也带动了其他贵金属的表现。 2025年，国际现货白银、铂金价格上涨均超过140%，钯金上涨超100%。 黄金作为贵金属龙头，其强势行情激活了板块轮动，推动资金涌入白银、铂族金属等关联品种。

机构对黄金价格未来走势保持乐观。 高盛集团预计到2026年底，黄金价格将升至约每盎司4900美元。 摩根大通甚至预测2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至每盎司6000美元。

工银瑞信基金指出，长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，这将推动黄金在外汇储备中的占比提升。 美国债务问题导致美元信用下行，以及黄金ETF持续流入和央行购金成为金价的重要支撑。

世界黄金协会数据显示，截至2025年三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，创历史新高。 全球央行购金需求依然稳健，截至2025年11月，购金水平仍保持在较高区间。

随着金价持续走高，黄金回收市场也变得活跃。 金雅福智慧金店在2025年3月15日至4月15日的一个月内，回收总量较2024年同期增长96.33%。 万物新生集团旗下“爱回收”在2025年初至4月16日期间，全渠道黄金回收额同比增长180%，单笔回收最大克重达5000克。

黄金矿企也在通过多种方式强化竞争力。 紫金矿业拆分黄金板块新设立的紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所上市，这是公司继2003年H股上市、2008年A股上市后的第三次重大资本运作。 2025年前三季度，紫金黄金国际实现矿产金32吨，贡献归母净利润9.05亿美元。

美联储货币政策走向是影响黄金价格的关键因素。 随着美国经济下行压力增大，市场对美联储降息的预期升温。 从历史经验看，降息后金价多呈现震荡上涨，投资者对“降息—美债利率走弱—推高黄金价格”这一传导关系较为认同。

中泰国际首席经济学家李迅雷表示，全球货币的普遍超发和贬值，推动黄金需求增加。 黄金上涨的长期逻辑是成立的。 全球央行都在增持黄金，这是一个值得重视的信号。

国盛证券首席经济学家熊园指出，除避险需求增加外，黄金价格还存在一个潜在的支撑点，即美国政府的部分政策可能让美元信用下降。 光大证券首席经济学家高瑞东认为，黄金的崛起反映了美元霸权走弱的现实，成为不确定性时期的定价“锚”。

2025年8月，国际金价高位震荡，COMEX黄金期货盘中上冲至3534.1美元/盎司，创下当时历史新高。 世界黄金协会发布的2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，在高金价环境下，二季度全球黄金需求总量达1249吨，同比增长3%，强劲的投资需求成为推动需求增长的主要动力。

从全球央行购金角度看，世界黄金协会提到，全球央行购金态势延续，但节奏有所放缓，二季度共增储166吨。 尽管购金增速放缓，但在持续的全球经济与地缘政治不确定性条件下，全球央行购金量仍处于显著高位。 95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加。