来源：经济日报

2025年，美股市场科技板块不断上涨。但今年以来，市场波动性显著上升。美国科技股的高波动性本质是技术革命、资本逻辑与宏观环境多重因素叠加的结果。既要认识到AI技术渗透的长期趋势，也需警惕盈利兑现不及预期、债务风险上升与政策转向可能引发的阶段性回撤。

2025年，美股市场科技板块在宽松货币政策与人工智能（AI）叙事强化的推动下不断上涨，但2026年开年以来，投资者既担忧AI泡沫破裂，又害怕错失AI热潮后期的上涨机会，这种矛盾心态令市场波动性上升。2026年，在美联储政策分歧加剧、中期选举临近等因素作用下，美国科技股高波动态势可能进一步加剧。

2025年，AI投资热潮持续推高全球股市估值。纳斯达克指数年内涨幅约21%，英伟达、微软等七大科技巨头市值占比达历史高位，其中，英伟达市值一度突破5万亿美元。2026年开年以来，市场驱动逻辑逐渐从估值扩张转向盈利验证，首个交易日就出现资金从大型科技股向小盘股和周期性板块轮动的迹象。

有分析认为，市场开始担忧AI投资预期与盈利兑现能力之间的巨大差距。2025年，美国科技股“七巨头”占标普500总市值比重已超过36%，贡献了2023年以来市值扩张的近50%。然而，高度集中的市场结构面临的问题也同样明显。一方面，有机构预测，美国科技股“七巨头”的资本开支增速预计从2025年的48.8%大幅降至2026年的18.8%，2027年可能进一步降至6.0%，增长动能正迅速衰减，若AI应用落地或技术突破不及预期，高估值难以维持，可能触发深度回调；另一方面，AI商业模式的盈利路径依旧模糊。有调研显示，近80%部署AI的企业未能实现净利润提升，95%的生成式AI试点项目没有带来直接财务回报，投入与产出的失衡越来越明显。

目前，资金流向呈现出从硬件龙头向更广泛领域扩散的迹象。随着AI概念估值高企，资金正从高度集中的少数AI硬件龙头向更广泛的领域扩散。2025年标普500指数的11个细分板块中，通信服务板块与信息技术板块涨幅靠前，分别上涨约32%和25%。市场转向青睐能够将AI技术转化为实际盈利的企业动态。有分析指出，分化意味着2026年科技股的投资逻辑将更注重结构性机会，而非板块普涨。

科技巨头为支撑AI投入而增加的债务风险也在不断放大。高盛数据显示，AI相关借贷目前已占到美国投资级债券净发行量的约30%，尽管市场对AI“超大规模计算企业”日益攀升的债务水平存在担忧，但这一融资趋势预计在2026年仍将持续增长。

宏观层面，美联储政策与政治不确定性成为市场波动的重要变量。2026年美联储领导层更迭在即，内部对利率路径的分歧日益公开化：美联储理事米兰主张降息超100个基点，而里士满联储主席巴尔金则认为当前利率已趋中性。政策预期的不稳定使得利率敏感型资产更易受冲击。美国政府与美联储直接冲突也在加剧。据1月11日美国媒体报道，美国联邦检察官已对美联储鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程等。此外，2026年中期选举结果可能影响“大而美”法案等财政政策的连续性，若通胀压力卷土重来，美联储的宽松空间将受限，科技股估值或面临重估。历史经验表明，货币政策不稳定甚至快速转向往往是刺破科技泡沫的导火索。

还应看到，美国科技型企业正加速向拉美等新兴市场扩张，以寻求能源成本优势与市场增长空间。例如，特斯拉、亚马逊和甲骨文计划在玻利维亚建设数据中心，利用当地丰富的清洁能源和锂资源。这种全球化布局虽有助于分散风险，但也使企业面临地缘政治与合规成本上升的挑战。若美国科技股出现剧烈回调，其连锁反应可能通过全球供应链传导至新兴市场，加剧世界经济波动。

美国科技股的高波动性本质是技术革命、资本逻辑与宏观环境多重因素叠加的结果。因此，既要认识到AI技术渗透的长期趋势，也需警惕盈利兑现不及预期、债务风险上升与政策转向可能引发的阶段性回撤。在泡沫与创新的博弈中，如果AI投入能尽早带来真金白银，美国科技股可能延续涨势，如若不然，对其高估值的考验恐怕会越来越严峻。