作为深耕精密金属材料领域24年的老牌企业，江苏康瑞新材料科技股份有限公司（下称“康瑞新材”）的IPO之路，布满争议与不确定性。

2025年6月26日，公司深交所主板IPO申请获受理，7月火速进入问询阶段，却随即被抽中现场检查，因财务资料过有效期陷入审核中止状态。

12月15日，康瑞新材更新招股书披露2025年上半年财务数据，这份姗姗来迟的财报，非但没有纾解市场疑虑，反而撕开了公司业绩陡降、经营承压、内控失序的多重隐忧。

一边是实控人上市前大手笔分红套现超1.2亿元，一边是拟募资11.05亿元“补血扩产”；一边是核心业务收入缩水、利润近乎腰斩，一边是高管薪酬水涨船高、产能利用率参差不齐。这家背靠消费电子巨头的材料企业，正站在资本市场的门槛前，其IPO闯关的成色，也在层层财务数据与资本动作中逐渐显露出真实底色。

一、核心业务遇冷，全年净利预腰斩

成立于2001年的康瑞新材，深耕高精度、高性能精密金属材料研发生产，产品覆盖消费电子、工业装备、汽车零部件等领域。

而真正让其业绩实现跨越式增长的，是消费电子领域的钛-铝复合材料——这款主要应用于高端智能手机钛合金边框的产品，曾是公司当之无愧的“印钞机”。

该业务收入从2022年的1137万元飙升至2024年的19.31亿元，占主营业务收入的比例也从1.25%跃升至65.23%彼时，康瑞新材的钛合金边框业务搭上了消费电子巨头的技术迭代风口，产能利用率在2024年达到101.55%，满产满销的状态让市场对其寄予厚望。

公开财务资料显示，2022年至2024年，康瑞新材分别实现营收10.53亿元、24.86亿元、29.98亿元；分别实现净利润4755.6万元、2.29亿元、4.11亿元。

但行业的风口来得快，退得更快。2025年，消费电子行业的技术迭代节奏与市场需求发生骤变，康瑞新材的业绩增长神话应声破灭。2025年上半年，康瑞新材实现营收10.70亿元，实现净利润1.61亿元。看似账面盈利，实则营收增速大幅放缓，盈利能力持续走弱。

来源：招股书

更值得警惕的是，公司在招股书中直言，受终端客户钛合金边框机型调整影响，2025年上半年，核心的钛-铝复合材料收入仅为5.62亿元，占比回落至53.17%，毛利率同步承压下滑，核心产品的收入规模与盈利能力双降。随之而来的是产能利用率的断崖式下跌，从2024年的超负荷生产跌至2025年上半年的65.62%，产能闲置的背后，是库存的持续积压与产品价格的被动下行。

来源：招股书

业绩的寒意不止于此，康瑞新材给出的全年业绩预告，更是给市场浇了一盆冷水：2025年全年归母净利润预计跌破2亿元，相较2024年的4.11亿元，降幅超50%，净利润近乎“腰斩”。

康瑞新材的业绩增长高度绑定消费电子巨头，招股书显示。2022年至2024年，公司来自前五大客户的收入占比分别为61.39%、84.63%、84.77%，2025年上半年这一比例仍达79.03%；其中富士康集团2024年营收占比39.59%，比亚迪收购捷普相关业务后，2024年成为公司第二大客户，营收占比28.42%。

从三年业绩翻倍的高光，到半年净利增速放缓、全年业绩腰斩的窘境，康瑞新材的业绩波动，本质上是对单一产品、单一赛道过度依赖的必然结果。消费电子行业的技术迭代具有极强的不确定性，当核心客户的需求收缩，公司缺乏第二增长曲线的短板被无限放大，业绩的抗风险能力也随之暴露无遗。

二、现金流承压，造血能力存疑

现金流是企业经营的“生命线”，而康瑞新材的现金流状况在2025年上半年出现明显恶化。数据显示，公司2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比大幅下降69%，经营回款能力显著减弱；同期投资活动现金流净流出1.49亿元，主要用于钛合金熔炼产线的扩建投入，持续的资本开支进一步加剧了资金压力。尽管公司资产负债率从2024年末的50.42%降至2025年6月末的42.42%，但这一数值仍高于同行业平均水平，债务压力并未实质性缓解。

应收账款与存货的“双高”，是康瑞新材财务报表中最突出的顽疾，也是资金占用的核心症结。2022年至2024年末，公司应收账款账面价值分别为2.84亿元、6.85亿元、6.45亿元，存货账面价值分别为1.46亿元、3.58亿元、3.99亿元，两项科目合计占流动资产的比例分别为75.46%、53.01%、71.74%。

截至2024年末，公司应收与存货合计达10.44亿元，占流动资产七成以上、总资产近四成；即便到2025年6月末，公司应收账款仍有3.52亿元，存货3.86亿元，合计占流动资产比例近六成。巨额的应收款意味着公司回款周期长、坏账风险高，而高企的存货则反映出产品滞销、产能消化能力不足，二者叠加，直接导致公司资金周转效率低下，经营性资金被大量占用，现金流的紧绷状态难以缓解。

更值得关注的是，康瑞新材的财务内控还存在诸多不规范之处，为其财务健康度再添隐忧。招股书与辅导报告显示，公司存在多项财务违规行为：2020年至2023年，公司为满足银行受托支付要求，通过合并范围内主体及第三方进行转贷，转贷金额分别为1470万元、1300万元、2.3亿元和5.19亿元，转贷规模逐年扩大；2023年3月，公司还存在向第三方中科算能拆出资金的情况，虽然后续资金已归还，但也反映出公司资金管理的规范性不足。

此外，公司全资子公司江阴安兆曾为非关联方百舸有色提供贷款担保，最终因对方无力还款承担945.14万元代偿义务，截至目前仍有885.14万元款项未收回，且已全额计提坏账准备，这笔坏账也成为公司财务报表中的实质性损失。财务内控的失序，不仅反映出公司财务管理体系的短板，也让资本市场对其财务数据的真实性与严谨性产生疑虑。

辅导报告与招股书均披露，康瑞新材及其子公司在报告期内存在两次行政处罚记录，且均为实质性违规：2023年9月，公司因进口货物漏报运输附加费，漏缴税款11.01万元，被江阴海关罚款3.3万元；2023年12月，其子公司南通康瑞员工将未经处理的生产废水直接排入雨水窖井，违反水污染防治法，被南通市生态环境局罚款10万元。

三、实控人套现超亿，高管高薪

康瑞新材的IPO进程中，最受市场诟病的，莫过于实控人与管理层在上市前的一系列资本操作：一边是公司喊着“补充流动资金、扩大产能”的口号冲刺IPO，一边是实控人夫妇大手笔分红、减持套现，将真金白银收入囊中；一边是公司业绩承压、现金流紧张，一边是高管团队拿着高额薪酬，这种“股东套现、公司补血”的反差，让其此次募资的合理性与必要性备受争议。

康瑞新材是典型的“夫妻店”模式，公司实际控制人为朱卫、李莉夫妇，二人通过直接与间接持股方式合计控制公司72.52%的股权，上市后持股比例仍不低于54.39%，对公司拥有绝对控制权。

而在IPO申报前的三年里，这对实控人夫妇开启了密集的套现动作，累计套现金额超1.2亿元。具体来看，2022年、2024年公司分别实施现金分红4000万元、5000万元，合计分红9000万元，按照持股比例计算，朱卫夫妇至少分得6480万元；2023年9月，李莉以43.2元/股的价格，将所持138.89万股股份转让给比亚迪，套现6000万元。分红+股权转让，实控人夫妇在上市前就实现了超1.2亿元的现金落袋，而这部分资金，均来自公司多年经营积累的利润。

与实控人套现形成鲜明对比的，是公司高管团队的高薪待遇。招股书数据显示，2022年至2024年，公司董监高薪酬总额分别为785.09万元、2030.37万元和2955.03万元，三年薪酬总额翻倍增长，占当期利润总额的比例分别为14.73%、6.91%和5.66%。

其中，2024年公司9名核心高管薪酬合计达2878.73万元，董事长朱卫薪酬567.94万元，董事夏军薪酬539.02万元，总经理张忠薪酬390.2万元，财务总监王炜薪酬373.12万元，一众高管人均薪酬超300万元。在公司业绩依赖单一业务、经营压力与日俱增的背景下，高管薪酬的逆势上涨，不仅摊薄了公司的利润空间，也让市场质疑其薪酬体系的合理性与激励机制的有效性。

来源：招股书

尤为矛盾的是，在实控人套现、高管高薪的同时，康瑞新材此次IPO拟募集11.05亿元，其中2亿元将专门用于补充流动资金，占募资总额的18%。一边是股东从公司“抽血”超亿元，一边是向资本市场伸手“补血”2亿元，这种操作模式，恰恰是A股IPO审核中的重点关注领域。监管层向来对“上市前大额分红、上市后募资补流”的行为保持严监管态度，而康瑞新材的此番操作，无疑将其推上了问询的风口浪尖，其募资补充流动资金的合理性与必要性，也成为此次IPO闯关的核心疑点之一。

来源：招股书

更值得警惕的是，公司此次募资的核心投向是年产5000吨钛合金材料、4000吨金属层状复合材料项目，合计募资8.14亿元扩产，但目前公司已有产品的产能利用率参差不齐：精密金属异型材产能利用率常年不足七成，精密金属磨光棒产能利用率从96.65%降至77.82%，核心的钛-铝复合材料产能利用率也已跌至65.62%。在现有产能尚未充分消化的情况下，盲目扩产只会加剧产能过剩的风险，新产能的消化能力，也成为悬在公司头顶的又一把利剑。

来源：招股书

作为已深耕24年的老牌企业，康瑞新材的IPO闯关之路，还远未到终点，而其最终能否成功上岸，答案或许早已藏在那些冰冷的财务数据与资本动作之中。对于企业而言，IPO不应成为“套现通道”；对于投资者而言，面对这样一家业绩下滑、历史内控违规的拟上市公司，理应保持高度审慎。而对于监管层，也需严把入口关，防止“带病闯关”损害资本市场生态。（《理财周刊-财事汇》出品）