一家号称用互联网改造传统医药流通的企业，在盈利增长的情况下，股价却跌穿了发行价，市值蒸发超过300亿。这不是市场的非理性，而是一场商业模式的彻底败退。

2025年12月17日，药师帮股价收盘于5.62港元。这家曾经市值超过400亿港元的“医药B2B第一股”，如今市值仅剩38亿港元，较2023年8月的历史高点跌去超过90%。

更令人困惑的是，在公司营收和净利润持续增长的背景下，股价却一路向南。2025年中报显示，药师帮营收98.43亿元，同比增长11.7%，净利润7811.7万元，同比激增258%。

市场似乎已经看穿了某种本质：药师帮的盈利增长不是来自效率提升，而是源于一种不可持续且可能触碰监管红线的模式。

药师帮成立于2015年，创始人是前搜房网CTO张步镇。它最初的目标是搭建一个连接药品供应商与终端药店的数字化平台，解决院外医药市场信息不对称、渠道混乱的问题。

传统的医药流通模式是线性的：药企→总代理→省级经销商→地市级经销商→药店/医疗机构。每个环节都会加价，导致终端价格高企。

药师帮提出要“扁平化”这一流程，让药店直接通过平台与供应商对接，砍掉中间环节。这正是典型的互联网平台思维。

然而，随着竞争加剧和资本压力，药师帮的商业模式开始发生微妙却关键的变异，逐步形成了“平台+自营”的双轮驱动模式。

表面上看，这一模式很合理：平台业务连接供需双方，自营业务补充平台SKU不足。但实际操作中，自营业务逐渐反客为主，2024年上半年占比已达94.67%。

更关键的是，药师帮自营业务的核心手段是“用供应商的数据，抢供应商的饭碗”。平台通过60万家药店的采购数据，分析出哪些药品销量大、利润高，然后找代工厂生产贴牌，以自有品牌形式低价销售。

一位广东连锁药店老板的经历极为典型：他发现自己通过药师帮采购的“帮力健”牌降压药，生产方竟然是药师帮的子公司。平台用他的采购数据，生产出竞争产品，再卖给他。

这种模式本质上动摇了平台经济的根基——信任。如果平台既做裁判员又做运动员，供应商何必为平台贡献数据？这种内在矛盾最终在监管收紧时爆发。

药师帮的股价走势令人震惊：从2023年8月最高的64.5港元，跌至目前的5.62港元，两年多时间市值蒸发超过300亿港元。

股价崩盘始于2023年12月13日，当天恰逢上市前股东持股解禁。股价单日暴跌46%，跌破发行价。随后一年半，下跌趋势持续。

表面上看，这是资本大规模撤离的结果：DCM清仓退出，复星医药多次减持，顺为资本在2025年9月以3.1港元/股清空剩余股份。

但资本撤离的背后，是对药师帮商业模式信心的彻底丧失。2025年《医药电商合规细则》出台，要求对平台上的药品销售实行“穿透式监管”，这直接击中了药师帮的命门。

药师帮的供应链存在大量“挂靠”模式：让无资质的中小经销商挂靠在合规药企名下开展业务。平台则扮演“撮合者”，不直接承担商品质量责任。

穿透式监管不再只看“谁开发票”，而是追溯“药从哪来，到哪去，谁实际控制”。这意味着挂靠模式的合规风险急剧上升。

更严峻的是，药师帮的自有品牌药品也面临质量问题。2025年，某批次“挂靠”经销商药品被检出不合格，平台也因此受到连带追责。

业务层面，虽然2025年上半年自有品牌交易额同比增长473.4%，但这些业务高度依赖价格优势和数据优势，缺乏真正的竞争壁垒。

药师帮一直将自己定位为“院外医药产业数字化综合服务平台”，但剥开这层数字化外衣，其本质依然是一个传统的药品流通商。

与传统流通企业相比，药师帮的核心差异点本应在于：数字化能力、规模化效应和网络效应。但实际情况是，这些优势并未形成足够的护城河。

对比京东健康的医药B2B平台“药京采”和药师帮，差异明显：

京东健康依靠的是真实的供应链能力——全国30个药品仓、全牌照资质、与药企的直接合作。2025年Q3，京东健康医药B2B增速达45%，而药师帮仅为15%。

阿里健康则依托支付宝的流量入口和医保支付能力，已接入94个城市医保系统，用户可直接刷医保购药。

而药师帮的物流依赖第三方，2025年Q3有17%的订单因“仓储不足”延迟配送。在支付环节，缺乏医保接入能力。

更关键的是，药师帮的战略定位在不断游移：从平台到自营，再到自有品牌，最后甚至延伸到智慧医疗解决方案，如“光谱云诊”SaaS系统、AI诊断、POCT设备等。

这些扩张看似雄心勃勃，实则分散了公司的资源和精力。2024年，药师帮以10.35亿元收购一块医药，试图加速自有品牌布局，但一块医药此前处于亏损状态，能否实现业绩对赌存在很大不确定性。

战略定位的本质是选择不做什么，而不是什么都做。药师帮试图通过不断扩张业务边界来提振资本市场信心，结果却适得其反。

从表面数据看，药师帮的财务表现似乎在持续改善：2024年实现净利润1508.1万元，首次扭亏为盈；2025年上半年净利润增至7811.7万元。

但深入分析盈利结构，就会发现这种增长的基础极为脆弱。

药师帮的自营业务毛利率仅为5.9%，而平台业务毛利率高达84.2%。但由于自营业务占比超过94%，导致公司整体毛利率只有10%左右。

这种低毛利率模式决定了公司必须依靠极大的业务量才能实现盈利。2024年，公司营收179亿元，净利润率仅为0.08%。

更令人担忧的是现金流状况。2025年上半年，尽管公司净利润7811.7万元，但账上现金状况仍存压力。

公司的盈利增长高度依赖“厂牌首推”和“自有品牌”业务。2025年上半年，自有品牌交易额同比增长473.4%，厂牌首推业务增长115.6%。

这些业务毛利率远高于传统批发，是扭亏为盈的“救命稻草”。但这种增长模式存在可持续性风险：一旦监管政策收紧或市场竞争加剧，盈利状况可能迅速恶化。

此外，药师帮的高额营销投入并未带来真正的用户忠诚度。2024年销售费用高达7.07亿元，同比增长11.4%。但这些投入换来的客户，很可能因竞争对手的更低价格或更好服务而流失。

药师帮的案例为整个医疗健康行业提供了重要的启示：医药行业的数字化可以提升效率，但不能绕过本质规律。

医药产品不同于普通商品，它直接关系到人民生命健康安全。因此，医药流通不是一个可以完全自由化的市场，必须受到严格监管。

“两票制”等医改政策的推行的本意是减少流通环节，降低药价，但同时也要求流通企业承担相应的责任。药师帮的“挂靠模式”试图绕过这些责任，最终难以为继。

相比之下，京东健康和阿里健康选择了更重但更可持续的模式：建立自己的合规供应链，与主流药企直接合作，投入物流和仓储建设。

医药B2B平台的核心竞争力不应是“绕过监管的能力”，而是“合规基础上的效率提升”。这包括真实的数据能力、高效的物流配送、严格的质量管控等。

此外，医药电商平台需要重新思考与产业链各方的关系。一个健康的生态应该是共赢的，而不是零和游戏。

药师帮用供应商的数据开发竞争产品，短期可能带来利润，长期却破坏了信任基础。而一个真正的平台应该通过赋能上下游来创造价值。

未来，医药电商的竞争将更多体现在供应链的稳固性、服务的专业性以及数据的真实性上，而不是单纯的价格战或规模扩张。

随着2026年《互联网药品交易管理办法》修订临近，“穿透式监管”将成为常态。那些依靠“挂靠”模式生存的伪平台，将面临生存危机。

药师帮的未来只有三种可能：被监管锤死（概率55%）、被巨头收购（概率40%），或艰难转型成功（概率5%）。但无论哪种结果，那个用互联网概念颠覆医药流通的故事，已经结束了。

医药电商的真正未来，属于那些尊重行业本质、坚守合规底线、通过真实效率提升创造价值的企业。在这个世界里，没有伪平台的位置。