一场愈演愈烈的利率“价格战”正席卷证券行业的融资融券业务。短短数年，行业平均融资利率已从8.35%的历史高位，断崖式滑落至5%—5.5%的普遍区间，部分券商对重点客户的报价甚至已跌破4%，逼近乃至击穿其综合资金成本线。与此形成鲜明反差的是，两融业务的整体规模却在稳步攀升。这种“量增价减”的显著背离，正成为证券行业转型阵痛期一个极具代表性的缩影。

2025年5月20日，国家发展改革委召开5月份新闻发布会。会上国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超表示，整治内卷式竞争是大家都非常关注的一件事，当前传统产业正在加快转型升级，这个过程中部分行业出现结构性问题，突破了市场竞争边界和底线，扭曲了市场机制，扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治。

本文旨在通过对融资融券利率恶性竞争的分析，反映恶性竞争对行业及社会经济的影响，探索行业破局路径，破解内卷困局不仅能够促进融资融券业务的高质量发展，还能更好地满足广大人民群众及企业多样化的投资需求，促进金融市场的稳定和繁荣，更好地服务于实体经济和国家战略发展。

一、困局：利率“贴地飞行”，同质化竞争的必然归宿

（一）利率持续走低的行业趋势

证券行业融资融券业务正经历前所未有的利率下行浪潮，这一趋势在2023年—2025年间呈现加速态势。根据行业监测数据，融资利率中枢从2015年的8.35%降至2024年的5%—5.5%区间，部分证券公司甚至对高净值客户给出4%以下的低利率，已逼近证券公司的资金成本线。2025年以来，更多的证券公司或主动或被动加入价格战，其中不乏头部证券公司，因其融资成本优势，利率甚至低于部分中小证券公司资金成本，市场竞争异常惨烈。

利率持续走低导致融资融券业务利润普遍收窄，最终可能降低证券公司对业务转型升级的投入，不利于行业长期发展。

（二）价格战根植于结构性矛盾与同质化竞争

融资利率持续走低的深层原因，源于证券行业长期积累的结构性矛盾与同质化竞争困局。这些矛盾在资本市场改革深化期被进一步放大：

同质化竞争：中国证券业协会数据显示，截至2025年上半年，全行业共有150家证券公司，总资产13.46万亿元，净资产3.23万亿元。大量中小证券公司在经纪、投行、资管等传统业务上缺乏差异性，服务内容与产品形态高度趋同。中国人民大学资本市场研究院联席院长赵锡军指出，券商数量过剩远超市场需求，导致资源争夺激烈；业务同质化则迫使券商依赖价格战抢占份额，陷入低水平重复竞争。中证数据显示，截至2025年6月末，市场两融余额达18505亿元，同比增幅高达24.95%，创下近三年同期新高。但从业务收入来看，统计的49家券商上半年融资融券利息收入共实现432亿元，同比增长仅10%。

受价格战影响，券商新开户融资利率普遍维持在4.0%—5.0%，部分中小券商为抢占份额将利率压至3.8%以下，导致融资规模与利息收入的不匹配，充分暴露了价格战的局限性——单纯规模扩张无法弥补利率下行带来的收入缺口。

二、反噬：从行业生态恶化到系统性风险传导

（一）行业创新受阻

恶性价格竞争不仅削弱证券公司当下盈利能力，更从深层次抑制行业创新能力：

业务模式同质化加剧：在价格战压力下，证券公司资源向传统业务倾斜，难以培育创新业务线，多数证券公司选择收缩战线而非探索新模式，这种创新投入不足使证券公司难以满足实体经济多元化需求，特别是对科技创新企业的服务能力薄弱。

创新投入能力弱化：利率恶性竞争直接挤压证券公司的利润空间，限制其在战略领域的投入能力。2024年，多数证券公司研发投入增速不及营收增速，部分中小证券公司甚至削减金融科技预算。这种创新投入不足将导致恶性循环即缺乏差异化服务能力，只能继续依赖价格战维持市场份额，进一步削弱盈利能力。面对巨大的考核压力，证券公司可能无力顾及服务创新。

（二）服务能力退化

恶性价格竞争导致服务客户能力退化：

专业服务价值被低估：恶性竞争导致行业陷入“低水平均衡”即客户选择证券公司的标准简化为利率高低，而非专业服务价值。这种现象反映了专业能力在价格战中的边缘化趋势，如分析师、投资顾问的专业价值难以通过市场价格机制获得合理补偿。

人才流失加速：随着传统业务利润率下滑，证券公司薪酬竞争力持续下降，难以吸引和保留高素质人才。近年来相关媒体多次报道证券行业人均薪酬降低、从业人员数量下降，根据中国证券业协会从业人员管理系统数据，2024年底证券行业登记从业人员数量为36.68万人，截至2025年6月底，这一数字为36.29万人，从业人员数量持续保持下滑态势，这种人才流失将削弱行业创新能力，形成“创新能力弱—同质化竞争—盈利能力差—人才流失”的恶性循环，进而削弱中国金融机构的国际竞争力。当金融行业无法吸引最优秀人才，其服务实体经济转型升级的能力必然受限。

（三）资本错配与实体经济服务缺位

证券业融资融券业务的恶性竞争，可能导致社会经济资源错配，削弱金融服务实体经济的能力：

资本市场定价功能扭曲：理论上，融资融券业务应通过多空平衡机制提升市场定价效率，但恶性竞争导致两融业务异化为杠杆投机工具，投资者为博取高收益，过度增加资金杠杆追逐热门题材股，资金高度集中于少数热门板块，助长市场结构性泡沫，当“跟风炒作”比“价值发现”更易获利时，资本市场资源配置功能将被严重削弱。

（四）系统性金融风险传导

融资利率恶性竞争引发的风险不仅限于证券行业，还可能通过多条渠道向金融体系传导，形成系统性风险隐患：

市场波动放大器效应：低融资利率环境助长市场杠杆率攀升。历史经验表明，杠杆资金具有明显的助涨助跌性。在高杠杆率的情况下，一旦市场出现大幅调整，强制平仓可能对流动性带来负面影响。

机构风险关联性增强：证券公司两融业务资金部分来源于短期融资市场。当市场流动性充裕时，证券公司可持续滚动融资；一旦货币政策转向或信用环境收紧，短期融资困难将迫使证券公司抛售资产，引发市场下跌，同时形成风险传导链条，将风险传导至银行、保险等其他金融机构。

（五）行业生态与社会价值观冲击

恶性竞争不仅造成经济层面的效率损失，更深层次地扭曲行业生态，冲击社会价值观：

社会对金融行业信任度下降：恶性竞争伴生的各种乱象，如低于成本价揽客、放松风控标准、不当营销等，进一步损害行业社会形象。例如中国汽车流通协会描述的“增量不增收，增收不增利”困境，在证券行业同样突出。当公众将证券公司视为“拉客赚佣金”的中介而非专业金融服务提供者，行业社会价值被严重低估，不利于资本市场长期健康发展。

三、破局：多维协同，重塑价值驱动型发展新范式

（一）国家层面的反内卷政策导向

面对各行业普遍存在的恶性竞争问题，中央层面已出台一系列反内卷政策，为规范市场秩序指明方向：

政策导向：2024年7月份，中共中央政治局会议首次提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，标志着反内卷治理正式进入国家政策议程。同年12月份，中央经济工作会议在部署2025年重点任务时强调要“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”。2025年《政府工作报告》再次明确提出“综合整治‘内卷式’竞争”。这表明反内卷已从行业监管问题上升为国家经济治理的重要议题。

覆盖多行业：2024年下半年以来，水泥、光伏、汽车、快递等行业相继出台自律公约：中国水泥协会发布《关于征求加强水泥行业自律政策建议的函》；国家邮政局召开规范市场秩序专题会议；中国光伏行业协会联合16家头部企业达成反内卷共识；12家风电公司签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》。这种现象表明，反内卷已成为各行业高质量发展的共同前提。

证券业专项治理措施：2024年3月份，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，为证券行业反内卷提供指引。该意见要求头部证券公司“做优做强”，中小机构实现“特色化、差异化发展”，避免恶性竞争。在政策引导下，行业并购重组预期增强，国泰君安与海通证券合并重组，国联证券与民生证券整合，通过资源优化配置提升市场竞争力。

（二）重塑发展理念

从追求规模到价值创造，摒弃“以规模论英雄”的传统思维，建立综合评价体系：降低短期业绩权重，强化客户满意度、资产质量、创新投入等长期指标。评估维度包括客户价值（改善投资决策、风险管理、资产配置）、市场价值（定价效率、资源配置贡献）、社会价值（支持科技创新、实体转型成效）。

（三）构建多层次差异化竞争体系

破解恶性竞争困局，需构建基于专业能力的多层次竞争体系，实现从价格竞争向价值创造的转型：

头部证券公司：打造综合金融服务生态，依托资本实力和全牌照优势，构建跨市场、跨领域的综合服务解决方案，如产业链研究能力、跨境服务能力、产品创新能力等，如中信证券推出跨境融资方案。

中型证券公司：聚焦细分市场深度开发，在特定领域建立相对优势，如聚焦区域经济特色，为客户提供定制化方案，如长江证券针对长三角企业提供绿色融资产品。

专业型证券公司：转型为科技型证券公司，强化互联网平台与金融科技融合，降低获客成本，如东方财富；或建立分级服务体系，聚焦高净值客户开发与留存，提供资产配置解决方案而非简单融资服务。

（四）科技赋能与业务模式重构

通过数字化转型重构业务价值链：

部署AI系统，如国泰海通的客户全流程跟踪；升级智能风控，如长江证券的大数据预警；精准营销，如招商证券的分层匹配、国信证券的一体化方案、东方证券的分层定价与系统优化，提升风险管理与服务效率。

（五）监管协同与行业治理机制

破解恶性竞争困局，需要监管引导与行业自律形成合力：

可参考《中国银行业利率工作自律公约》，建立融资融券市场秩序：

1.根据成本、风险等因素合理确定利率水平，避免极端价格战；

2.完善差异化定价模型，根据业务实质、客户风险等级实行精准定价；

3.严禁恶性竞争和不当营销，维护公平竞争秩序；

4.建立信息共享和违规举报机制，共同维护健康市场生态。

四、结论与建议：走向高质量发展之路

要破解证券业融资利率“内卷式”竞争困局，既需要监管智慧平衡市场效率与行业秩序，也需要证券公司跳出短期博弈，重塑长期价值的战略定力。在中央反内卷政策指引下，证券业有望将当前困难转化为高质量发展契机，真正担当起资本市场“看门人”、社会财富“管理者”、服务实体经济“助推器”等使命。只有行业竞争重心从价格内卷转向价值创造，证券业才能迎来可持续发展的崭新格局，为金融强国建设作出更大的贡献。

（作者：东兴证券股份有限公司证券金融部 钟鼎文 彭天杨）

（编辑 郭之宸 上官梦露）