玻纤是一种高性能无机非金属材料，其制品具有防火阻燃、耐高温、耐候、降噪、防水、防风、遮阳、绝缘等多项优异性能。在我国工业用玻纤布这一领域，目前行业集中度较低，生产厂家数量众多且以中小企业为主，叠加产品种类同质化现象严重，竞争较为激烈。

嘉兴杰特新材料股份有限公司（以下简称“杰特新材”）主要从事工业用玻纤布的研发、生产与销售，产品包括玻纤基布、涂层布、化纤基布等。公开信息显示，杰特新材正在冲刺北交所IPO，自2024年6月25日上市申请获得受理以来，已经完成两轮审核问询。

最近两年，杰特新材的营业收入和净利润双双增长，不过，即便是2023年扣非归母净利润同比增长率达到110.04%，公司利润规模仍较小，2024年进一步上升后不过是4025.91万元，而且其中相当一部分还是由关联交易贡献。

交易所注意到，杰特新材向关联方宇立新材料销售玻纤基布的毛利率明显高于该产品整体毛利率，另外，宇立新材料实控人曾与杰特新材副总经理存在资金往来，双方交易真实性及合理性存在可疑之处。

撰稿/朱之焱

编辑/杨墨含

2024年净利润擦线4000万，关联交易增色不少

2022年、2023年、2024年（以下简称“报告期”），杰特新材营业收入分别为1.82亿元、2.08亿元、2.29亿元，扣非归母净利润分别为1573.93万元、3305.89万元、4025.91万元。

即便杰特新材2023年、2024年扣非归母净利润增速分别达到了110.04%、21.78%，但受限于收入规模和盈利能力，公司在报告期的最后一年才堪堪突破4000万元，这一北交所IPO隐形门槛。按照2024年以来北交所过审项目的业绩情况来看，公司利润规模明显较低。

而这四千万元的利润，还有不少是关联方的贡献。报告期内，杰特新材的关联销售金额分别为2378.77万元、3046.14万元和3085.16 万元，占当期营业收入的比重分别为13.10%、14.64%和13.48%，关联交易方主要为浙江宇立新材料有限公司（以下简称“宇立新材料”）。

据悉，宇立新材料是杰特新材实际控制人谈栋立姨父张建平及其女儿张宇蝶控制的企业，主要从事PVC涂层、复合材料的研发、生产与销售，产品包括灯箱布、窗帘布、投影布和篷布等。该公司和杰特新材一直合作紧密，2021年到2024上半年始终位列杰特新材前五大客户。

杰特新材主要向宇立新材料销售7628、1617PU、1619PU规格的玻纤基布，其中1617PU 与 1616PU 规格是定制产品，1617PU产品仅对宇立新材料销售，1619PU产品除了向其他客户零星销售，也主要供货给宇立新材料。

北交所指出，杰特新材向宇立新材料销售玻纤基布的毛利率明显高于公司玻纤基布整体毛利率水平。

具体情况为，2021年到2024年1-6月，杰特新材向宇立新材料销售玻纤基布的毛利率分别为38.81%、39.04%、47.70%、53.28%，而杰特新材玻纤基布整体毛利率分别为25.17%、22.24%、30.67%、33.26%，关联销售毛利率高出13-20个百分点。

图片来源：公司对审核问询的回复

杰特新材向宇立新材料销售的三种产品中，两款定制类产品毛利率显著较高，处于60%-70%区间(上图）。

杰特新材称，其向宇立新材料销售的玻纤基布产品主要以轻薄型玻纤基布为主，虽然材料耗损较少、单位成本较低，但是生产技术要求较高。这两个规格的玻纤基布生产过程中使用了公司核心技术——防滑移预涂层和织造复合工艺技术，使用这两项技术的SC160 系列丙烯酸涂层布，同样定价能力较强，技术溢价空间较高。

不过SC160产品收入明显较少，2021-2024年分别为46.64万元、68.79万元、102.90万元、0万元，对涂层布及公司整体毛利率影响极小。

杰特新材生产技术难度大促使盈利空间高的解释，并没能打消北交所对关联交易真实合理性及公允性的怀疑，在二轮审核问询中继续追问。但是，公司在回复中也仅是将前次回答再作重复，坚称“1617PU、1619PU产品毛利率水平明显高于玻纤基布整体毛利率具备合理性，关联销售价格公允”。

需要注意的是，关于交易所“说明防滑移预涂层和织造复合工艺相关技术先进性的具体体现，同行业可比公司是否可以生产类似的产品”的询问，杰特新材并未直接回答同行业可比公司能或不能生产，而是巧妙予以回避，表示市场上暂无同类产品销售。

杰特新材这两款定制产品高毛利率是否合理，或许只有公司自己和同行才真正清楚。不过因为关联方这层特殊关系，难免有推高公司整体毛利率水平的嫌疑。《华财》也颇为矛盾，一方面不由称赞杰特新材的铁面无私，对实控人姨夫这样近亲属经营的企业也毫不徇私，一方面也忍不住怀疑，会不会双方私底下有某些协定呢？

二轮审核问询回复中，除了SC160 系列丙烯酸涂层布，杰特新材又新增了1080、1080H、1080M三款克重均低于100 克/平方米但销售收入却较少的产品（下图），以此证明玻纤基布越轻薄，溢价空间相对较大的商业合理性和定价的公允性。

图片来源：公司对审核问询的回复

问题是，这些几乎没有销路的产品，如何能证明高定价是被市场接受且合理的呢？高毛利率当然反映了高盈利和高竞争力，但前提是商品能销售出去，而不是堆在仓库或只有样品。

果不其然，在下一个问询事项中北交所就要求杰特新材“说明使用防滑移预涂层和织造复合工艺技术的产品中，仅有向关联方销售的1617PU、1619PU 产品收入规模较大的商业合理性”。仅仅是关联销售产品毛利率异常这一个问题已经让杰特新材解释得左支右绌，难以自圆其说。

而杰特新材与宇立新材料之间的异常交易表现还不止于此。2021年到2023年，杰特新材对宇立新材料的应收账款占其应收账款期末余额的比例分别为31.03%、22.43%、25.54%，各年均居首位，并且明显高于同期收入占比（13.10%、14.64%和13.48%）。

2023年6月14日，宇立新材料实控人张建平还曾向杰特新材副总经理张玉江提供60万元借款。同日，杰特新材披露《股票定向发行认购公告》，谈栋立、 张玉江、沈飞拟以每股6.6元的价格分别认购1,256,700股、193,300股、150,000 股。

北交所除了怀疑杰特新材通过关联交易调节收入，还担心宇立新材料实控人向杰特新材副总经理转账的行为，涉及股份代持或其他影响双方交易真实性、公允性的利益安排。

结合杰特新材在报告期最后一年扣非净利润擦线达到四千万的业绩来看，如果其不能向北交所解释清楚关联交易的公允性、真实性，恐怕还要面临监管层及投资者们对公司业绩真实性、可持续性以及盈利能力的信任危机。

高毛利率产品销售增长可持续性堪忧，市占率较低遮遮掩掩

2021年至2024年，杰特新材主营业务毛利率分别为27.66%、29.23%、35.32%、35.52%。除了向关联方销售的玻纤基布毛利率较高之外，其向第一大客户JSN销售的黑网格涂层布产品毛利率也明显较高。

2022年，杰特新材涂层布销售收入同比上涨74.91%，收入占比从26.28%上升到37.45%，各细分产品中主要是黑网格涂层布的销售收入增长较多，由2021年的1505.11 万元增长至4178.27万元，占增长总额的94.59%，其中，向JSN销售黑网格涂层布的占比超过99%。

与此同时，公司外销收入由2021年的2473.47万元增长至2022年的5719.32万元，境外收入占比从17.23%上升到32.46%，也与境外贸易型客户JSN成为公司第一大客户密切相关。

关键在于，2022年，杰特新材向JSN销售毛利率从23.89%跃升到41.55%，提高17.66个百分点，明显高于其他贸易商（下图）。公司声称该类涂层布主要应用于建筑遮阳领域，产品相对高端，故毛利率略高于同行业可比公司。

图片来源：公司对审核问询的回复

不过2025年以来，中美贸易战及关税问题冲突频仍。2月4日，美国对从中国进口的产品加征10%的关税；3月4日，关税提高至20%，进一步增加了 JSN 等美国客户的实际采购成本。若这些客户在较长时间内难以通过价格传导等措施化解关税压力，可能会减少采购，进而对杰特新材的经营业绩产生不利影响。

此外，面对北交所在首轮问询函中关于市场占有率的问询以及业绩下滑风险的担忧，杰特新材称尚无权威机构或第三方机构发布精确各细分市场规模数据，且公司在国内的主要竞争对手均为非公众公司，无法获得完整、准确的数据，故无法推算市场占有率。

招股说明书中，杰特新材选取了国际复材、西大门、玉马遮阳、温多利作为同行业可比公司（下图）。2023年这几家同行的营业收入平均值达到21.61亿元，是杰特新材的10倍，作为行业头部的国际复材更是录得71.56亿元营收，是杰特新材的34倍。

图片来源：招股说明书

在北交所的二轮追问之下，杰特新材结合Grand View Research（美国市场研究公司）和Lucintel（全球战略管理咨询公司）的研究报告及中国汽车工业协会发布的数据，测算出公司2023年在建筑遮阳领域市占率约为0.87%、2024年在国内汽车制造领域市占率约1.69%。

见微知著，以目前公司的体量规模及行业地位，恐怕较难令监管层放心其在中美贸易战、客户集中等风险下的未来业绩。

声明：

本文素材均来自公开资料，文章仅供参考，不作投资建议。

未经授权请勿转载，更多IPO资讯请关注《华财研报》微信公众号。