走了周海栋，还有胡中原。

华商基金牛人辈出。

对于周海栋，我们早在2022

事实上周海栋表现得也远超我们预期，他管理的华商新趋势能在牛市中狂飙突进，而在前几年熊市里居然也能实现正收益；

从2015年开始到2025年3月卸任，10年的年化收益高达17%，同类排名第一。

而这一次的华商传奇属于胡中原。

同样是熊市不亏钱，牛市跟得上。从胡中原过往履历来看，他在华商是从货币基金起步成长起来的；

胡中原自2014年就加入了华商基金，2018年1月任华商现金增利货币市场基金的基金经理助理；

是公募基金中少有的”股债双栖”型基金经理，能够同时驾驭权益和固收两大类资产。

10余年来，他在实践中逐渐形成了以“风险收益比”为第一要义的投资哲学；

胡中原曾经表示：“债券投资教会我永远先计算向下空间。”

正逢基金二季报披露，投资报对他的历期持仓进行了分析，

从中可以看出，胡中原的风格是以中观行业比较为核心，主观性价比、以及行业的趋势是他选择行业的主要判断标准。

选股上，则淡化阿尔法，这和广大选股型基金经理不同；

他是侧重产业链各环节龙头均衡配置，以广阔能力圈驱动行业轮动的投资。

这一点，和周海栋很相似，都是以行业轮动为主策略，对个股的挖掘上没有那么深入极致。

但只要配置对了一批成长行业龙头，其收益惊人的丰厚；

比如胡中原在2024年下半年就已买进前十大的胜宏科技，今年以来大涨260%多，完整享受到了这波飙升；

还有对中际旭创的持仓，从2023年一路持有至今，中际股价已翻了4倍。

他的轮动策略很清晰：传统成熟行业，他喜欢“埋伏”在左侧低位；新兴成长行业，则等到趋势确认再右侧“上车”。

市场风浪大时，他就用低相关性的行业组合分散风险，同时严控仓位，力求平稳穿越波动。

这一套投资方法使得他掌舵的华商润丰A，自2019年3月开始，截至今年7月23日，6年多累计回报超过240%，年化收益高达21.45%，

并且自他接手以来，至今连续7年、每个自然年度都实现正收益。

来源：Choice，截至2025.7.23

投资报（Liulishidian）从季报中提炼了以下几个特点：

1、上半年管理规模379亿元，7月减负至230亿

2只偏股基金规模一年暴增863.44%

来源：Choice，截至2025.6.30

截至2025年6月30日，胡中原总共管理8只公募产品，在管规模已经达到378.85亿元；

虽然比上季度稍有下降，但整体还是一个非常高的水平。

不过，可能也因此，胡中原也开始减负。

公告显示，他在7月初卸任了两只债基，目前管理规模在230亿。

卸任之后，胡中原共管理6只基金，4只偏债基金，2只偏股基金—华商润丰和华商元亨。

这2只偏股基金的规模正迅速扩大，今年二季度末，二者合计规模较去年同期同比增长了863.44%。

不过，从绝对额看，尚在可接受范围内，

华商润丰规模42.85亿，华商元亨33.84亿；放在目前市场中，完全不会对基金经理操作形成多大障碍。

2、通过仓位控制风险

今年以来仓位保持在高位

来源：基金定期报告，choice，制图：投资报

2018年，胡中原开始担任基金经理助理，期间他亲历了国内信用债风险释放的过程，使得他非常注重风险收益比。

这从他管理基金后的仓位水平就能窥见一二，

在2022年-2023年的熊市中，一直维持在40%上下的较低水平，

而从2024年一季度开始，当他看到市场机会时，果断地进行了加仓，

华商润丰加仓至88.26%，华商元亨加仓至63.14%。

2025年二季度，华商润丰仓位水平已增加到94.83%，接近满仓。

胡中原曾经表示：“债券投资教会我永远先计算向下空间，

信用债可能只有3%的票息收益，一旦暴雷可能损失全部本金。”

这种对风险的深刻理解，成为他在权益投资中同样重视下行保护的重要原因。

3、组合分散，前十集中度30%多

兼顾主动管理和风险控制

来源：基金定期报告，Choice，制图：投资报

从两年多的维度上看，胡中原管理的这两只偏股基金持股集中度不高，在2023年全年都只有10%多的集中度，

从2024年开始稍有上升，到今年二季度达到30%以上。

基金的前十持仓集中度在30%是一个信号，

既不高度分散，也没有激进押注，表明基金经理在主动管理的同时充分兼顾了风险控制。

胡中原在2024年以前更偏向于防守策略，

而从2024年开始随着仓位和集中度的上升，进攻性增强，明确体现了基金经理的择时倾向。

4、行业轮动：

大波段市场择时，右侧嗅觉灵敏

润丰2025二季度前十大重仓股，来源：Choice，股价涨跌截至2025.7.23

华商润丰是胡中原正式执掌的第一只产品，也是他最具代表性的一只产品。

根据Choice数据显示，从他2019年3月开始任职以来，截至2025年7月23日，6年多累计回报超过240%，年化收益高达21.45%；

并且自他接手以来，至今连续7年、每个自然年度都实现正收益。

胡中原的行业轮动策略在这只基金中体现得非常清晰：成熟行业左侧布局，成长行业右侧择时。

2022年底，ChatGPT横空出世，人工智能方向开始领涨市场，2023年一季度，胡中原即将寒武纪买到第二大重仓股，当季寒武纪大涨240.82%；

2023年二季度，他将中际旭创、天孚通信等光模块股纳入前十大重仓，当季该2股均涨超100%。

到2023下半年，其组合中的通信设备行业取代了之前的航空机场，成为组合中权重第一大的行业。

同时，从历次定期报告持仓来看，胡中原对市场嗅觉灵敏，不会缺席出现大涨的热门行业；

而且更重要的是，他能拿得往，不会卖飞，从而充分享受到了这些成长性行业狂飙突进的丰厚回报。

此外，他将中际旭创从2023年二季度一直持有至今，

且多次增持，越拿越重，截至7月23日，这只股票已经涨了接近4倍，基金也基本完整吃到了这波丰厚的收益。

还有，除了AI相关产业链外，他在组合中也早就开始涉足机器人概念，

只不过在2023年时配置相对较轻，拓普集团，双环传动等多只个股的占比都不到1%；

到2024年，基金不仅新进了兆威机电等一批机器人股，且提升了机器人股的持仓权重，基本都在1%以上，拓普集团占比已近3%。

5、新进巨人网络、汉威科技

增持新易盛、天孚通信

2025年二季报，胡中原对持仓也有不小的调整。

基金新进了巨人网络和汉威科技，前者属于胡中原长期有配置的传媒游戏行业；

后者属于当下红火的机器人概念，这只个股胡中原其实早有配置，在2023年就出现在持仓名单中，

期间有增有减，在2024年末时，虽不在前十大，但持仓占比也有1.52%，

该股在年初一把大涨上来后，目前处在高位盘整中。

基金二季度增持新易盛、天孚通信的动作，从后续股价表现看，加仓得还是比较及时。

这两只个股均在4月出现过大跌，随后就开始连续大涨；

尤以新易盛为甚，该股在二季度大涨81.8%，在7月当月又大涨36.4%，持续创出新高。

二季度基金减持的个股较多，但减持幅度均不大。

其中，小幅减持了部分受关税扰动较大且二季度表现一般的个股，如水晶光电、三花智控等，

对胜宏科技、恺英网络和太辰光也分别减持了10.37%、11.34%、和8.53%。

可能出于对风险的控制，或是逢高减持等各种原因；

如胜宏科技今年以来股价涨幅高达260%多，

这家公司2024年底时位列第8大重仓股，持仓占比2.59%，可见基金是完整享受到了这只牛股的上涨收益。

胡中原在二季报公告中也提到，基金权益配置保持稳定，坚守未来发展前景良好的行业方向，

主要分布在电子、通信、传媒、机械等行业，

他在配置中还提到了汽车行业，不过事实上，从持仓可以看出，

胡中原所配置的汽车行业个股，其实是涉足了机器人产业链的公司。

6、市场大有可为

结构性行情是下半年主线

而对未来市场的判断，胡中原认为当前市场大有可为，结构性行情或将成为下半年主线。

胡中原表示，自2024年9月末以来，稳定股市的积极信号持续释放，多部门联合打出组合拳，维护资本市场平稳运行，表达了坚定长期看好中国经济、力挺资本市场的决心。

在政策的积极呵护下，未来预计A股市场下行空间有限。

同时，当前市场资金面较为宽裕，也为结构性行情提供了流动性支撑。

另外，从居民大类资产配置角度来看，当前地产资产配置价值下降，债券绝对收益率处于历史相对低位，

也使得权益类资产成为当前居民财富管理中较具吸引力的大类资产。