近期《新财富》创富榜500强一公布，TikTok张一鸣、DeepSeek梁文峰、Shein许仰天这几位手握未上市超级企业的大佬，直接靠千亿级身价把热搜刷爆了。毕竟这三家公司在全球火爆的一塌糊涂，没上市就这么猛。但与TikTok受地缘政治影响暂无法上市、DeepSeek尚无上市意愿不同，Shein这几年上市之路可谓一波三折，先前赴美赴英筹备IPO都没成，近期《财经》说它打算转道港股。之前估值千亿美金闹得是全球皆知，现在都瞅着它到底能值多少钱。

为啥大家这么关注Shein的估值？这里面的门道可不少。《新财富》榜单里，许仰天的个人财富是810亿元，和去年持平。但业内人士都觉得，这数据可能低估了。要知道，之前有报道称许仰天持有Shein约37%的股份，红杉中国、泛大西洋资本集团、阿布扎比主权财富基金这些投资界大佬，都是Shein的重要股东。按这个股份比例反推，Shein的估值或仅300亿美元左右，这与巅峰估值相差悬殊，也难怪市场对其真实价值充满好奇。

事实上，Shein近年来估值如同过山车般忽高忽低，连媒体都快写不过来了。2022年4月，F轮融资后，它的投后估值高达1000亿美元，风光无限，站在了行业的巅峰，资本追捧、市场看好，一时风头无两。当时的Shein，凭借“小单快反+极致性价比”的商业模式，在全球快时尚市场迅速崛起，以惊人速度抢占市场份额，成为投资者眼中的“香饽饽”。

到了2023年，当它计划赴美上市时，估值便开始打折。2024年6月赴美上市遇阻后，Shein果断转战伦敦秘密递表，期望估值约500亿美元，试图在欧洲市场打开新局面。2025年4月，历经繁杂审查与听证流程，Shein终于获英国监管当局（FCA）批准，却因未获中国证监会放行而停滞。期间财新网报道，有投资人认为估值得降至300亿美元才能在伦敦上市，但官方始终未回应。

直到2025年5月底，Shein又将目光投向香港，计划向港交所提交招股说明书草案，并拟于年内完成上市，这场上市的“马拉松”仍在继续。若Shein能在香港上市且估值达到500亿美元，许仰天的身价将涨至1327亿元，直接刷新个人财富纪录，这无疑是个令人咋舌的数字。

但这估值多少并非一厢情愿，需要股票市场的投资者买单才行。而在跨境贸易政策冲击下，多家媒体分析认为，Shein想要在港股取得这一估值，有不小挑战性。

一方面，美国、欧盟等主要市场取消小额包裹免税政策，对其经营构成了一定的冲击。以美国为例，关税政策调整后，进口成本大幅增加，产品价格优势削弱，挤压了利润空间，企业需要调整原有的定价与成本控制策略。

另一方面，资本市场对拟上市企业估值有一套成熟方法，需要有对标。在快时尚零售行业，Shein估值可参照的耐克、优衣库母公司迅销集团等行业头部公司。纽交所2025年6月份数据显示，耐克目前市盈率在20倍左右。香港证券交易所数据显示，优衣库母公司迅销集团市盈率约30多倍。而如果锚定在快时尚零售行业，Shein的合理市盈率约在20-30倍之间，想要大幅提升存在难度。

再结合《金融时报》报道，Shein 2024年全年销售额增长19%至380亿美元，低于第三方机构ECDB给出的32%的预测增速，净利润下滑近40%至约10亿美元，也远低于预期的48亿美元。参照资本市场给予耐克、优衣库估值水准看，Shein合理估值可能处在300亿美元左右。

即便Shein估值仅300亿美元，但对拥有股权的创始团队而言，堪称一场财富盛宴，体量仍是天文数字。对投资人而言，其中天使轮到B轮投资人收益至少百倍，C轮到E轮也有望赚数十倍以上。

尽管Shein公司主席唐伟2025年3月接受采访时表示，公司会坚定推进上市，上市能提升公众信任与透明度，现有投资者对IPO前估值无异议。但估值无异议的表象之下，实则存在一定的利益分歧。

因为无论Shein估值500亿美元，还是300亿美元，创始团队以及E轮及之前的投资机构利益都有保证，而F轮及之后的投资机构却要面临亏损。

从Shein过去9次融资看，F轮及之后机构投资者累计投入超30亿美元，当时投后估值一路从640亿美元攀升至1000亿美元。如今若以500亿美元上市，这些后进的投资机构或亏20%以上；若以300亿美元上市，亏损50%以上。

(图：Shein融资历程图表，整合来源：IT桔子、天眼查、投资界等)

当下，Shein上市正变成一场利益博弈，它需找到让各方满意的估值平衡点，想要保障F轮后投资机构收益，又要说服二级市场投资者“接盘”，就得拿出极具增长潜力的发展蓝图。

此前Shein快速崛起，靠的是精准抓住两大红利：中国供应链的柔性快反能力，以及欧美市场对极致性价比的强烈需求。中国完善的服装产业集群，让Shein能快速响应市场，小单快反模式下，从设计到上架最短仅需一周，远超传统快时尚品牌。欧美消费者对价格敏感，Shein以低价提供时尚单品，精准切中需求。

当下形势巨变，欧美关税政策双双收紧，开拓欧洲替代美国市场的计划受阻。Shein依赖的小单快反模式，外迁产能困难重重。以越南为例，虽劳动力成本低，但供应链不完善，缺乏高端面料供应商、专业设计人才与成熟物流体系，产品质量和交货速度难以达到国内水平，短期无法满足美国庞大的市场需求。

在此背景下，加速平台化、本地化，将可能成为Shein上市前重构增长逻辑、支撑巨额估值的关键战略。

首先，从用户侧看，快时尚竞争激烈，Shein需争夺用户心智，从“服装购物APP”进化为“时尚生活方式平台”，满足Z世代“一站式潮流体验”需求，打造购物、社交、娱乐一体的时尚生态，完成从“时尚零售电商”到“综合性电商平台”的认知转型。

其次，从供应链侧看，平台化战略推进需复制快时尚供应链经验至其他品类，重构资本市场估值逻辑。若美欧政策持续围堵，加速本地化迫在眉睫，可推行“中国供应链负责设计款、北美工厂生产基础款”双轨模式，绕开关税，实现本地发货，从“中国出口商”转型为“全球供应链协同平台”。

并且，从上市合规层面看，平台化有助于缓解快时尚行业的环保与劳工争议。而这正是近年来Shein上市与业务高速拓展的主要障碍之一。加速平台化、本地化，参照成熟电商构建品控、质检、售后全链路服务，可系统性弱化快时尚标签，减轻ESG包袱。例如其正在加大可持续面料研发使用，从源头上控制，并推出环保系列产品，公开碳排放数据，提升环保形象。

此外，从全球电商平台竞争格局看，Shein加速平台化转型，也迫在眉睫。历史经验表明，平台型企业估值跃升多在生态成型关键期，如亚马逊平台化收入占比突破40%后，市值两年增长3倍。Shein若能在上市前后将平台化GMV占比提至40%以上，不仅能夯实“平台”定位，更有望复制同类企业估值逻辑。

站在筹备上市关键节点，Shein的平台化、本地化战略，是最大化满足各方利益诉求的必然选择，也是从单品竞争迈向生态竞争、从供应链优势升级为系统优势的必由之路。在全球快时尚行业整体增速放缓的背景下，也唯有通过转型重塑增长逻辑，才能突破关税政策围堵，赢得增长空间。

未来，当资本市场审视其招股书时，若看到的不仅是快时尚企业的财务数据，更是一个成型的全球时尚消费生态，其估值才有望大幅修复。这场关于Shein上市与估值的大戏仍在继续，最终结局如何，让我们拭目以待。