作者：猫头鹰6号

从消费电子到芯片半导体，从移动互联网到人工智能，科技产业的每一次发展，都为资本市场造就一批投资佳话。然而，飞速发展的中国科技，却为科技投资带来“甜蜜的烦恼”——科技产业涉及领域众多且每个领域都有着高门槛，想要前瞻发现与发掘细分板块的投资机会其实是一件高难度的事情：

（1）如果选错方向，投资业绩可能会在短期内发生巨大分化。例如在今年9月13日-11月13日期间，科创芯片指数涨幅超过75%，同期中证新能源指数涨幅约40%，仅2个月就拉开了35%的业绩差距（数据来源：Wind）；

（2）如果不够前瞻，那可能会出现错过行情甚至追高的情况。例如对于去年由GPT驱动的AI行情，如果只是简单追热点，就很容易“折返跑”甚至被套。

在科技投资机会不断涌现、投资专业门槛不断提高、难度越发增大的环境下，依然有一些主动型基金经理能够做到敏锐于产业变化、长期业绩优秀。

例如，汇添富基金的科技投研团队，是国内少有的同时覆盖沪深、北交所市场研究、投资的基金公司，扎实的研究为基金经理提供了源源不断的“弹药”。其中，马翔所管理的汇添富科技创新A（007355）自2019年5月6日成立至今年三季度末，净值增长86.29%，跑赢业绩基准高达73.25%（数据来源：汇添富科技创新A 2024年三季报，业绩基准为：中国战略新兴产业成份指数收益率*60%+中债综合财富指数收益率*30%+恒生 指数收益率(使用估值汇率折算)*10%）；汇添富北交所创新精选两年定开A（014279）自2021年11月23日成立至今年三季度末，跑赢业绩基准6.72%（数据来源：汇添富北交所创新精选两年定开A 2024年三季报，业绩基准为：中证 1000 指数收益率×60% + 恒生指数收益率(使用估值汇率折算)×10% + 中债综合指数收益率×30%）。

能够在瞬息万变的科技投资领域取得优秀的业绩，这背后是马翔与汇添富的不懈努力。

01、寻找“顺其自然”的方向

马翔是猫头鹰研究院长期追踪调研和观察的一位基金经理。去年ChatGPT热潮刚起，他就迅速跟进，并且与汇添富的TMT投研团队一起描绘出了AI产业的发展“路线图”。在当时跟猫头鹰研究院的交流中，他就详细分享了人工智能产业从算力到模型，从硬件到软件，从海外到国内的发展路径。

学习技术新进展、描绘产业发展图，是马翔的一种职业本能。

他本科和硕士都就读于清华大学电子系，研究方向是射频芯片设计，2011年毕业就进入了汇添富，研究TMT行业。从苹果手机横空出世，产业链上的触摸屏、消费电子等板块次第掀起浪花；到移动互联网爆发，各细分领域巨头快速崛起，在过去十多年的时间里马翔见证也把握着技术变革带来的投资机会。

而且，他也是目前公募里少有的，同时具备沪深、北交所、新三板市场产品管理经验的基金经理。目前，他管理着汇添富科技创新、汇添富民营活力、汇添富北交所创新精选两年定开等产品，合计管理近百亿元。

长期的科技投研经历、跨市场的管理经验，让马翔锤炼出了在科技浪潮中识别投资机会的好眼光。在跟猫头鹰研究院的交流中，他直言——

（1）一只基金产品的使命就是赚钱。在科技投资上，概念、主题很多，但要赚钱，就必须要选出一个具有长期前景的方向，要瞄准3-5年的机会进行布局，这样能筛掉很多看似空间巨大但商业模式不成熟、落地可能性不高、可能导致业绩大幅波动的概念性机会；

（2）对于科技行业来说，商业模式、付费方式是否成型、成熟，可能是比技术水平高低更重要的选股标准。有些技术可能很先进，但公司没有太强的议价能力；而有些产品可能只是常规的更新，却能得益于成熟的用户付费习惯，取得市场成功；

（3）估值必须合理。科技发展往往面临诸多不确定因素，从国际环境、供应链关系，到市场开拓、产品研发，都面临很多变数，因此，便宜的估值、合理的价格，是很好的保护；反之，当市场情绪很“嗨”、对公司的预期非常高时，则要更谨慎；

（4）对于关注度较低的北交所企业，马翔认为，其实跟沪深市场上小市值公司差不多，涵盖很多细分领域里的龙头，增速非常快，当它们被市场忽视、估值过低的时候，就具备了很高的配置价值。

简言之，在热点频繁的科技领域里，马翔最关注的是技术兑现可能性大、付费习惯最成型、企业估值合理的方向。对他来说，这是企业“阻力最小”、最“顺其自然”的发展路线，自然也是投资的重点。

而在具体的投资层面上，他也体现出了言行一致的操作。

02、建立“高性价比”的组合

2024年初，A股、港股在经历2年多的下跌后，市场情绪低迷、交易萎缩，但在一片暗淡之中，马翔却看到了重大机会。

当时，原本被期待将掀起又一场“外卖大战”的短视频公司，开始缩减外卖业务，不再大规模招商。但与此同时，中国在线外卖市场规模巨大，服务范围已经从传统的餐饮外卖扩展到了零售行业的众多商品类别外卖，逐步形成规模与日俱增的“即时零售”市场。

马翔意识到，增长的市场空间、减速的巨头火拼，很可能意味着市场格局的再次优化、市场份额进一步集中到龙头身上。马翔毫不犹豫，从今年一季度开始就在汇添富科技创新、汇添富民营活力等产品中将相关标的买成了重仓股。

很快，外卖龙头的日单量纪录被不断刷新，验证了马翔的判断。从现在回头看，当时正是标的公司市值与港股市场的低谷期。

像这样带有前瞻色彩的操作，在马翔的在管产品里还有不少。马翔在今年也注意到了另一个互联网龙头财报中的微妙变化。

这家互联网巨头，曾经以游戏业务作为主要的营收来源，但近年营收变现来源逐步多元化，营销服务（广告业务）与ToB（企业级）业务板块逐步崛起。例如，小程序和视频号帮助诸多商家提升交易能力，从而拉动了云服务、商家技术服务费用的提升。

营收结构的变化，也体现在了人员、资本开支结构的变化上。今年，这家互联网巨头结束了连续几个季度的人员数量、资产开支的收缩，研发投入、新增员工数量开始重新增长。马翔意识到，这意味着这家公司在进入新的增长阶段，因此也在产品里重仓配置。

这样的操作，非常符合他所阐述的“长期前景明确、付费模式成熟、估值水平合理”的选股标准。

除此以外，马翔在一些热门领域上的选股、持仓，其实也能体现这套投资理念。

例如，在持续火热的AI领域，尽管各种新应用层出不穷，但在目前，马翔的关注点更多是在硬件上。“AI带来的新需求，必然会带动新的硬件需求、更短的换机周期”，马翔如是说。

回溯科技行业的发展史，可以发现，这是一个兼顾“成长性”和“确定性”的选股方向。

例如，Intel的8088芯片，相比前一代的8086在总线位数上做了调整，大幅降低成本，因而成了IBM PC的核心芯片，让更便宜的PC走入了寻常百姓家，也让Intel的业绩腾飞；同样的故事也发生在划时代的iPhone 4s、需求大热的英伟达H200芯片等等产品上。

因此，马翔在组合里也进行了相应的布局，在近期将更多的仓位布局在了估值相对更合理、受益于硬件迭代周期的智能硬件产业链上。

03、沿着三条主线布局未来

中国科技行业的发展是“明牌”，五年计划、中国制造2025计划、半导体国家大基金等等，都明确绘画出了未来的蓝图。再加上庞大的工程师人才供给，中国科技的发展之路注定是光明的。

在这种大背景之下，汇添富基金着力打造出国内实力雄厚的科技投研团队。

秉持“垂直一体化”的理念，汇添富组建了由基金经理及相关研究员组成的覆盖不同行业、风格的投研团队，高效协同地对所在领域进行深度研究和挖掘。

在细分领域多、专业门槛高的科技行业，汇添富的研究员都有自己的“主阵地”，既是所研究领域的专家，也是投研团队整体的关键一环，既能够独当一面，又能够优势互补。而基金经理则更侧重于结合信息、市场趋势、估值水平进行取舍。

基于密切的产业动态跟踪、深入的基本面研究，马翔指出，在接下来一段时间，他将重点关注三个方向的机会——

其一，是由AI驱动的硬件更新潮。

AI浪潮下，大模型训练、新型信息传播模式、新App应用、新场景构造等，都需要由新一代硬件来落地。因此，相比层出不穷、热点切换频繁的应用领域，竞争格局更好、产业链更成熟、估值更合理的硬件制造标的，是性价比更高的投资选择。

其二，是信创、材料、设备等领域的国产替代。

俄乌战争、中东冲突中的无人机、寻呼机安全问题，再次凸显出设备自主的重要性，这将进一步带动国内公司在软件、材料、设备等多个领域上加快发展，替代原有的海外供应商。而且，这些领域本就形成了付费习惯，相应公司的变现模式非常成熟。

其三，是港股互联网公司在“反通缩”过程中的高弹性。

马翔指出，近期国内刺激经济的政策频频出台，目标就是反通缩、重新刺激通胀，激活经济循环。在这个过程中，港股的电商、外卖、游戏、营销、汽车等行业的公司，都将直接受益，因此值得重视。

尾声

自工业革命爆发以来，中国科技、工业长期处于追赶者的位置上，直至进入新能源、电动化时代，才终于弯道超车，聚焦在中国科技企业身上的目光从未像此刻这般灼热。

随着AI时代到来，智能驾驶、具身智能、无人机、太空互联网等成为新一代科技竞争的较量方向，在A股近期的反弹中，芯片、军工等屡屡成为先锋，就是一次证明。

对普通投资者来说，如果看好中国科技产业未来的表现，及早关注擅长挖掘产业链机会的基金经理是非常必要的。

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