近年来，世界政治经济局势动荡不安、波谲云诡，全球市场资产配置的不确定性快速上升，财富的保值增值难度不断提升。

在此背景下，4月16日，正值第二届客户服务季期间，即将迈入14周年的恒友汇隆重启动“探寻新加坡财富管理之道”4天3晚研学之旅，并特邀中国银行首席研究员宗良博士全球首发 《2025上半年宏观经济展望及全球资产配置策略指引》（简称：《全球指引》）。

自2013年以来，中国一直是新加坡最大的贸易伙伴，新加坡也是中国主要的外资来源国。恒友汇此番动作，标志着其投研体系从本土走向国际化，将以更加开阔的视野，研判全球市场波动新趋势，发掘全球资产配置新机遇。

《全球指引》对近期国内外经济局势进行了详细的梳理复盘，并立足国家政策、产业落地、技术进步、风险挑战等多个维度，结合首次提出的N.E.X.T矩阵，给出了2025年上半年全球资产配置策略指引，明确给出“权益（中国A股为主，美股适度参与）＞黄金＞债券”为优先级方向的建议。

全球市场不确定性增强

结构性行情下分化加剧

2018年开始，新的逆全球化范式开始酝酿，并对全球经济格局进行着重塑。

与强调全球分工、贸易自由的传统模式不同，新范式呈现出“更加强调经济自主”“战略与经济对抗更加剧烈”“区域经济融合互补度加强”等主要特点， 世界正变得更加“VUCA”，即充满易变性、不确定性、复杂性、模糊性。

《全球指引》具体分析称，2025年上半年，全球经济增长面临的不确定性因素增多。全球通胀回落速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。 保护主义和关税博弈成为全球贸易增长的最大风险，多国政权更迭对财政政策产生的影响逐渐显现。

需求端面临的不确定因素同样增多。全球居民消费增速可能逐步回落，企业投资和贸易增长面临挑战。供给端亦将明显承压。全球工业产出将小幅下降。全球进出口贸易需求收缩，将对下游生产和出口企业带来负面冲击。

《全球指引》预测，美国经济增速大概率继续下行，高关税及其引致的贸易报复措施和通胀回归压力将严重伤害美国经济。

至于其他主要经济体，欧元区经济增速有望提升，贸易增长面临不确定性；日本经济表现面临复杂挑战，除贸易保护主义升温导致的外部市场需求变化，出口难免持续承压外，居民真实收入能否保持正增长可能成为左右经济表现的关键因素。

新兴市场经济预计将保持稳健增长。在全球通胀压力缓解，人口优势和产业扩张潜力优势显露；“南南合作”持续深化，各国加大合作力度，共同应对挑战并寻找发展新机遇等前提下，IMF预计2025年亚洲新兴经济体的GDP增速将达到4.7%。

若从资产配置角度考虑，分化同样是贯穿2025年的主题。

《全球指引》认为，大宗商品中，受全球经济复苏乏力，欧佩克成员国的减产执行情况不佳，以及美国石油产量预期上升等因素影响下，原油价格或将震荡走弱。在全球央行继续增持黄金储备，地缘政治不确定性仍将持续，避险情绪不减，美元实际利率趋势下行的情况下，黄金价格长期上行动力依然较强，但短期波动或将加剧。有色金属产品中，预计2025年全球铜市场仍维持供给紧平衡态势，铜价或围绕10000美元的关键点位徘徊。铝产品供应端弹性较小，预计原铝、电解铝等供应量温和上涨，但增速较前些年或将下滑。

股市方面，2025上半年，中国股市有望震荡上行。美国股市则受多重因素影响呈现复杂走势，投资者需结合宏观经济、政策动向及市场情绪灵活应对。

债市分化更加明显，特朗普“对等关税”政策落地以来美债市场波动率大幅提高，未来需警惕政策反复性与全球宏观风险的叠加冲击。反观中债，收益率下行空间或将收窄。国内宏观基本面在财政发力支撑下有望企稳，在适度宽松的货币政策基调下降准降息仍有空间，资金面有望从合理充裕转向充裕，债市利率中枢大概率继续下行。

整体来看， 《全球指引》建议以“权益（中国A股为主，美股适度参与）＞黄金＞债券”为优先级方向。

“中国A股优先”建议背后的

多重逻辑与市场依据

可以看到，恒友汇《全球指引》对中国权益类资产（A股为主）给予了至优推荐，理由则来自于多个层次。

其一，是产业政策落地带来的全新机遇。

2025年《政府工作报告》提出“加快建设现代化产业体系”，继续强调科技创新的重要性，并从强化新质生产力发展的基础支撑；以应用为导向，加快场景示范推广力度；加快破解制约当前新兴产业发展的痛点问题三个方面进行了具体部署。预计未来，中国经济将加快培育壮大新质生产力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

实践层面，近期，人工智能领域就频频涌现的产业创新和突破，如国产AI DeepSeek系列大模型横空出世，其开源策略和性价比优势使其在全球范围内受到广泛关注，现象级产品的成功。

自“双碳目标”“美丽中国”等理念提出以来，绿色经济不断释放巨大活力。这其中既有污染治理、生态保护、新能源设备等制造业领域的机遇，也有绿色信贷、绿色债券、绿色保险等金融行业的契机。

《政府工作报告》提及的另一重点是消费。《全球指引》预计未来将通过实施提振消费专项行动，解决消费能力不足、优质供给不足、消费环境有待改善等问题，释放更多消费潜力。包括多渠道促进居民增收；消费品以旧换新政策进一步加码；推动商品与服务供给多元化；进一步改善消费环境等举措。

例如，2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅就印发了《提振消费专项行动方案》；今年上半年，“国补”亦成为居民生活中的常见热词。

此外，国家发改委等相关部门多次强调“中国坚定不移推进高水平对外开放”。在此思路指引下，立足“一带一路”倡议，通过积极培育跨境电商、新型离岸贸易等新增长点；鼓励外商投资，持续打造“投资中国”品牌；稳步扩大制度型开放，促进共同发展等举措，跨国投资新机会不断涌现。

其二，是财政政策、货币政策带来宽松的流动性。

《全球指引》梳理总结，2025年上半年，中国财政政策将更加积极以实现经济社会发展目标，具有力度大、节奏快、方式优等特点，赤字率大幅提高，政策加力信号明显。

一方面，狭义赤字率首次提高到“4%左右”，为2008年本轮积极财政政策实施以来的最高水平，充分体现了政策持续加力推动经济回升向好的决心，为全社会注入了信心。另一方面，超长期特别国债、专项债等其他财政资金规模均明显扩大，广义赤字水平明显提高。综合考虑1.3万亿元的超长期特别国债、5000亿元特别国债、4.4万亿专项债，2025年广义赤字率为8.4%左右，远高于2024年6.6%水平。

不仅于此，中国货币政策由2024年的“稳健”转为“适度宽松”，《全球指引》预计，除了传统的降准降息外，央行还将继续使用结构性货币政策工具，以支持重点领域和薄弱环节，引导资金流向关键领域，激发内生动力和创新活力。

4月8日，中央汇金“该出手时将果断出手”“坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度”及央行“必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行”，还被众多专家、媒体解读为中国版平准基金。

当然， 《全球指引》提醒，需密切关注三大关键变量——美联储降息节奏与特朗普政策对美债和美元的扰动、中国财政发力效果对A股上行空间的验证，以及地缘冲突对黄金和原油的短期冲击。

“授人以渔”

首次提出N.E.X.T矩阵

新产业、新技术，将在全球经济企稳复苏或向好发展过程中发挥支撑作用。且正如前文所述，这亦是中国经济继续前行的重要动力。而这些产业、公司的初期发展，往往依赖于私募股权的资金支持，且长期呈现“一拥而上、加价抢筹”的热点赛道式投资模式。

《全球指引》分析，这种静态赛道布局模式，在特定阶段具备一定的灵活性和时效性，能够捕捉市场短期内的热点机会。但随着市场环境的快速变化，已难以适应复杂多变的投资需求。例如，科技创新加速，技术迭代速度远超赛道规划周期；复杂程度提升，产业融合趋势加剧，单一赛道难以覆盖交叉领域；赛道模式无法动态响应技术渗透、 产业融合和政策驱动等多变量环境。

面对新的挑战， 《全球指引》首次提出N.E.X.T矩阵式方案，以期从线性赛道模式升级为网状投资矩阵。所谓N.E.X.T矩 阵，即新基础（Necessary）、新增长 （Evolutionary）、 新融合（Xover）、新变革（Transformative）。

新基础是指投资基础科学层，布局未来10年的技术突破。基础研究是所有技术创新的源头，尽管回报周期较长，但其长期价值不可忽视。提前布局有助于抢占未来技术高地，代表领域包括生命科学（如基因编辑技术）新材料（如石墨烯、先进半导体材料）等。

新增长主要是指聚焦应用科学层，推动技术从实验室到市场的跨越。技术成熟度模型（TRL）表明，当技术进入中期发展阶段时，商业化前景逐渐明朗，风险相对可控。广大投资者可前瞻布局人工智能（如大模型在垂直行业的落地应用）新能源（如固态电池、氢能技术）商业航天（如低成本卫星发射服务）等具备规模化潜力的应用场景。

新融合即关注前沿科学层的跨领域融合，创造全新市场机会。不同领域的技术叠加会产生协同效应，跨学科创新将成为未来科技突破重要来源。可以重点关注那些能够打破传统行业边界的新兴领域，例如：创新医疗（如AI辅助药物研发、远程手术机器人）智能制造（如工业4.0中的数字孪生技术）等。

新变革则关注技术对社会结构和经济格局的深远影响。社会变革（如人口老龄化、城市化进程）重塑市场需求，进而带动相关领域的快速发展。投资于能够引领社会转型的项目，将获得巨大的长期收益。银发经济（如智慧养老、个性化健康管理）、新消费（如国潮文化、可持续时尚）等行业会从中受益。

对比传统投资思路，N.E.X.T矩阵将存在四大优势。一是动态适应性，能够快速响应技术迭代和产业融合趋势，避免静态规划的滞后性；二是全面覆盖，从基础科学到应用科学，再到前沿科学，覆盖科技创新的全链条；三是长期视角，注重基础科学的长期布局，捕捉未来10年的技术突破机会；四是交叉创新，聚焦跨领域融合，创造全新的市场机会。

以此观察，N.E.X.T矩阵不仅仅是恒友汇全球资产配置思路的一项梳理总结，而且给广大私募股权行业，乃至整个财富管理行业从业者构建了全新视角，共同在“不确定”的市场中，寻找确定的方向。

文/缪凌云

编辑/刘苗

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