诺亚控股CEO 殷哲

“财富管理的核心要义是在任何市场表现不好的时候，依然能够安心入睡，而不是产生心理负担。”

文 │ 姚远 尼克

编辑 | 林越

如果倒回2022年初，全球金融市场面临着地缘冲突、美联储加息、疫情反复等前所未有的挑战，你的投资决策会和当年一致，还是重新布局？

2022年3月，诺亚控股发布了第一份CIO报告，题目是“先保护、再增长”，并重点提到全球资产再平衡。如今来看，“保护”的含金量还在提升。

最近，诺亚发布了第八份CIO报告发布，这次的主题是“用排除法、选最优解”，稳健、安全依然是报告中的高频关键词。

诺亚在CIO报告一再强调，当前我们正处于资产配置调整的关键期。到底该如何调整，才能选出最优解？我们专访了诺亚控股CEO殷哲。

“现在并非高歌猛进的时候，必须优先考虑稳健。”殷哲表示，“财富管理的核心是稳健，因此我们建议尽早采取行动，如果不提前调整，可能会面临巨大的风险。”

巴菲特曾说，重要的不是预测下雨，而是建造方舟。2024年，诺亚控股升级了全球财富管理平台诺亚ARK Group，并于2025年3月5日官宣在新加坡设立ARK Group全球总部。

经历二十多年的发展，诺亚如何穿越周期并不断迭代？“坚守底线、创造价值。”殷哲总结。

以下是我们与殷哲的对话：

先保护、再增长

问：今年的CIO报告开篇便提到，我们正处于资产配置调整的关键期，这一过程将持续数年，为什么这么说？

殷哲：其实我们在去年就已经提出资产配置处于关键的调整窗口期。因为全球的宏观形势正在发生重大变化，国内经济正在转型。因此，如果再用过去的惯性思维去思考资产配置是行不通的。因此我们在2022年第一篇CIO报告就提出“先保护、再增长”的资产配置观点。现在并非高歌猛进的时候，必须优先考虑稳健，现在的环境与过去只要胆大就能赚到钱的时代不同了。

我们提出客户在自己的财富管理组合中，安全性应该是首要考虑的因素，而不是进攻性和收益性。财富管理的核心是稳健，因此我们建议客户尽早采取行动。

问：客户会采纳吗？

殷哲：在市场繁荣时不会听，甚至觉得你在阻碍他赚钱，市场不好的时候他有体感，可能就会关注。

我们从2022年开始先后通过八篇CIO报告一直在阐述一个问题，即让客户构建一个安全的金字塔形财富管理组合，这个阶段就是关键的调整窗口期。

在中国，其实普遍来讲，客户的保障性资产是不足的，是倒金字塔，稳健度也不够，企业经营也是如此，通常具有较高的杠杆比率。当市场走弱时，这一不足将会被放大。如果不提前调整，可能会面临巨大的风险。很多客户完全没有对风险的认知和对配置的理解。

问：很多人还分不清投资与财富管理的区别，有什么不同？

殷哲：财富管理和投资是完全不同的，投资是在风险回报比最好的时候追求收益最大化，而财富管理的第一性是保值。

所以我们在今年CIO报告开篇就提到，要理解财富管理和资产管理（投资）是两件不同的事情，如果混为一谈，就可能会产生错位，一旦发生错位，你的目标将发生变化。如果两者归位的话，可以各取所需。

从这个角度来看，正是因为我们的客户之前对财富管理的理解不准确，导致资产暴露的结构性风险比较大，所以现在是快速构建一个更加稳健资产组合的时间窗口。

问：诺亚提出“地域选择、概率尊重、底线思维”三要素，为何把地域选择放在了第一位？

殷哲：对于每一个财富管理者，开始关注地域分散非常重要。站在全球配置的角度而言，中美是最主要的市场，欧洲市场的机会比较少，日本市场正在出现机会，其他市场中东南亚市场存在法制化程度不足的问题。资产配置首先需要考虑风险，如果风险过大，就需要尽量规避，因此地域的选择非常重要。

第二是尊重概率，这实际上是尊重周期。从周期性角度分析，任何资产都没有常胜将军，它们在不同阶段会有不同表现，要理解资产价格与价值之间的关系。

第三是底线思维。任何投资都存在风险，要考虑如果在个别资产中遭遇损失，是否会对整体资产造成致命性伤害，这是需要重点关注的。

财富管理的核心要义是在任何市场表现不好的时候，依然能够安心入睡，而不是产生心理负担。

先考虑哪些不投资

问：宏观开卷考试第一道题是关于特朗普2.0，对于2025年的资产配置将带来哪些影响？

殷哲：对于特朗普2.0，我们所观察的是其背后政策所带来的全球政治经济格局可能发生转折性变化的影响，因此无论是机会还是挑战，我们都需要提前做好充分准备。

在这种背景下，我们认为美国市场不可以小觑，仍需关注美国市场的整体表现。尽管美国存在通胀等结构性问题，但需要跟踪特朗普政策下美国经济的韧性、 AI产业革命的影响等。

问：最近DeepSeek让AI相关资产重新定价，如何抓住AI相关的投资机会？

殷哲：AI其实在去年上半年的报告中就已经提及，要把握大趋势。当时报告中的封面照片是房间内有个巨人正在打球，一眼就能看出他是谁，无法视而不见，这便是AI。AI很可能成为引发下一场产业革命的重要因素，其相关的领域包括从算力到算法再到基础设施建设。

我们在资产配置金字塔的三角形中要建安全垫、稳基本盘、投增长点。前两个涉及风险和底仓，而AI所带来的机会我认为是投增长点最大的机会。因此，我们必须要认识到AI产业革命带来的投资机会，理解大趋势，即使现在也还不算晚。

问：现在配置黄金还来得及吗？

殷哲：我觉得黄金仍然值得关注，因为地缘政治问题并未完全解除，黄金的避险需求仍然存在，大家都担心货币贬值，而黄金是一个很好的抗通胀资产。

从周期角度分析，黄金的配置价值和意义仍然存在。作为抗通胀的辅助资产，黄金不可能过高比例配置，但如果没有配置，也会存在风险。

数字货币和黄金一样，核心是抗通胀。在传统世界里黄金是抗通胀资产，而在数字时代，抗通胀资产则是数字货币，因此值得关注，不能视而不见。

财富管理的第一性是保值，其次是增值，保值的核心就是抵抗通胀。

问：聚焦中国资产，诺亚有何看法？

殷哲：中国经济正在转型，在这个过程中，信心很重要。中国经济结构中，国有企业和民营经济是两大重要组成部分，国有企业有自身的优势禀赋，然而从创新和效率的角度讲，民营经济更具创新优势和动能。因此，近期国家召开民营企业座谈会，有助于极大地提升民营经济的信心。

从此次座谈会的邀请对象来看，科技，尤其是硬科技占据主导地位，这也是一个重要信号，并且是非常明确的结构性调整。从长远来讲，科技导向对中国的长期发展至关重要。在此过程中，二级市场投资将围绕结构性机会展开，并非普遍上涨。

问：日本市场这两年表现不错，接下来还会有机会吗？

殷哲：我认为还会有一些机会。日本经济已经开始明显复苏，目前仍处于一个相对底部的区域。当然底部区域并非没有波动，总体而言，它正处于不断复苏的过程，这个周期不可能在一两年内结束，因此我们可以一直保持关注。

问：全球范围内资产类别众多，如何做选择？

殷哲：我们需要用排除法，选最优解。先考虑哪些不投资，而不是先考虑投哪些，这也是安全稳健的一部分。

有进，也有退

问：“用排除法，选最优解”是2025年上半年CIO报告的主题，如何让客户真正理解，理念真正落地？

殷哲：传递正确的理解并不容易。

从财富管理行业的发展和诺亚的发展来看，经历了两个阶段，第一个阶段以产品为中心，我们严格做好风控，注重产品的精挑细选。后来我们意识到，必须在客户层面构建组合，基于他的角度进行全面的资产配置，而非简单地购买一个产品，也就是第二个阶段，以客户为中心，用解决方案替代单个产品。

解决方案如何具体实施？我们内部有个词——CCI，它代表了诺亚非常重要的变革。第一个C代表CIO报告，我们整体大框架下的观点方向不能出错；第二个C是CSO，即客户战略办公室，CIO报告要符合客户需求，要翻译成客户能够理解的语言；I代表IPS，就是产品解决方案，而非单个产品，产品解决方案基于客户需求、宏观CIO报告的观点最终得出客户的整体解决方案。

问：诺亚还有哪些变革，比如出海战略和新推出的ARK？

殷哲：2024年10月我们升级了海外品牌ARK Group，另外我们还有海外资产管理平台Olive Asset，以及提供一站式家族海外财富传承解决方案的Glory。

ARK面向全球华人，我们的出海战略与客户紧密相连，客户在哪里，我们就在哪里。过去中国作为世界工厂发展非常迅速，我们有很多客户都是民营企业家，很多在细分领域成为全球冠军。近几年，他们在寻求出海，在海外建设工厂，将供应链外迁。从这个角度来看，我认为客户在出海过程中必然存在许多金融和服务需求。

出海需要具有预见性，需要提前布局并且做好能力建设，当客户有需求时，才能接得住。2010年诺亚在美国上市后，我们接触到很多机会，提前在海外进行了一些布局，比如2012年布局中国香港，2016年、2018年分别扩展至美国、新加坡等，因此可能具有一定的先发优势。

问：从创立诺亚到推出ARK，二十多年诺亚是如何穿越周期的？

殷哲：第一，坚守底线非常重要。过去中国的金融行业确实在快速发展，业态不断丰富，此外也出现一些伪创新。金融的本质是风险、收益和流动性的匹配，金融创新不可以违背金融的本质。许多伪创新把风险、收益和流动性混合在一起，例如用无风险、高收益的方式吸引客户资金，这本质上违反了金融的本质，不可持续。

我们遵循了金融的本质，从未设立资金池，从没有进行期限错配，每个产品都独立托管、提供投资建议，而非承诺保本。我们让客户盈利的同时也承担相应风险，承受这种压力，而非简单推销产品。财富管理的关键是整体最优，让客户注重长期的资产配置，提升和构建财富观念。

第二，需要为客户创造价值。金融是有周期的，需要预见未来趋势的变化，提前布局，最后的结果是认知的变现。回顾2005年至今诺亚的资产配置方案，总体而言大方向是正确的，这是让客户受益的重要基础。

问：过去二十年把握了哪些大的机会？

殷哲：最早在2005年，上证指数跌到了最低998点，当时我们预测，中国资本市场可能会迎来一个转折点。我们在2005年、2006年帮助客户配置了二级市场，股市从股权分置改革开始出现反弹。

在2008年之后，我们参与了一些基建类信托项目，并且在2010年之后就基本不再参与。随后我们转向了房地产领域，并在2018年有意识地收缩了房地产业务，在2021年全部退出。

此外，从2008年开始，我们的另一条主线是一级市场，我们相信持续创新带来的社会发展的推动力，但受到宏观的影响在2022年后大幅放缓了投资节奏。

总之，回顾过去20年的发展，我们抓住了一级市场、房地产等关键机遇，同时有进也有退。