来源：市值观察

作者：文雨，编辑：小市妹

每一次市场行情的到来都必须要有新增量资金的注入，这些增量资金将起到暖场的作用，并会在一定程度上主导市场的风格和走向。

随着1月23日国新办新闻发布会的举行，形势已经越来越明朗。

【险资是主力军】

1月23日的发布会由证监会、财政部、国家金融监督管理总局以及人力资源和社会保障部的领导共同出席，核心就是要推动中长期资金入市，而保险资金被放在了重中之重的位置，原话是：

第一，要抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元；

第二，引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，力争从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

事实上，险资从去年开始就已经在狂买A股。

数据显示，2024年保险公司共举牌（将持股比例提升至5%以上）A股20次，是近十年以来第三次保险资金举牌潮，前两次分别是2015年和2020年。

截至2024年3季度，保险公司资金运用余额达到32.15万亿元，其中财险和人身险公司投资于股票的余额合计为2.33万亿元，相比2023年末的1.94万亿元增幅达到20%。

需要指出的一点是，险资买A股既是政策推动的结果，也是自身发展的客观必然。

过去几年，以增额终身寿为代表的传统型储蓄险产品因为“保本保息”的属性而得到市场热捧，带动国内保费收入快速增长，有望从2020年的4.5万亿增长到2024年的约5.6万亿，高速膨胀的保费规模形成了对资产端较大的配置需求，也对投资端的收益率提出了更高要求。

但问题在于，国内利率中枢自2021年以后就一直持续下行，目前十年期国债收益率已在1.7%下方，这就导致保险公司面临利差损和资产荒压力，迫切需要新的投资方向来提升收益率。在这种背景下，股市几乎是唯一的出路。

一方面，这个市场足够大，目前A股总市值有90多万亿，每天成交万亿以上，能够满足巨量保险资金对投资空间和流动性的需求；另一方面，这个市场集结了中国各个产业最优秀的一批企业，资产质量和盈利水平国内顶级，能满足险资对投资价值的高标准、严要求。

险资需要股市，股市也需要险资。

目前外界对于“新增保费”尚未有明确的概念，可能的几种含义包括新单保费、业务净现金流入（总保费扣除赔付和费用）、总保费以及总保费的年新增额。由于总保费可能会出现负增长的情况，最后一种的操作难度太大，所以有执行条件的基本是前三种。

按照业务净现金流入口径计算，头部6家险企2024年加起来约为0.89万亿，30%对应2700亿资金；按新单保费口径计算，头部6家险企2024年的数据约1.76万亿，30%对应5300亿资金；按总保费口径计算，头部6家2024年合计约为3.15万亿，30%对应9400亿资金。

换句话说，今后险资每年至少能给股市贡献数千亿的增量资金。

“924”以来，金融主管部门尽一切努力活跃资本市场，而无论推出怎样的政策，最终的落脚点还是能否有新资金注入。现在来看，投资周期长、稳定性高的保险资金天然适配耐心资本属性，是目力所及范围内A股最值得期待的生力军和预备队，研究这个群体的投资偏好对投资者而言有直接现实意义。

【高股息是重点】

数据显示，2024年被险资举牌的标的公司股息率均在2%以上，其中30%以上的公司股息率在4-6%，有近20%的公司股息率超过6%，而这两者的比例在2020年分别只有23.1%和7.7%。

很明显，险资正在全面拥抱高股息，而这一切的根源是会计准则的改变。

按照规定，上市险企从2023年开始执行新金融工具准（IFRS9准），非上市险企预计从2026年开始正式执行。相较于旧会计准则（IAS39准则），新准则的金融资产分类有明显变化，其中最核心的一点就是新准则下的股票资产需要在FVTPL和FVOCI中二选一。如果划入FVTPL，那么股票资产的股价波动将直接计入险企当期损益，加剧净利润波动；如果划入FVOCI，则只有股息分红计入投资收益，股票波动不会对险企造成太大影响。

之前很多险企都是以FVTPL为主，造成的一个直接后果就是险企利润表对股市波动的敏感度极高。

举一个简单的例子，2023年Q3股市整体下跌了约4%，而同期险企的归母净利润合计同比大幅下滑超60%，2024Q3股市上涨16%，险企归母净利润合计又同比大增5.6倍。

对于保险公司这类金融企业而言，稳定压倒一切，不可能允许这种巨幅波动长期存在，于是就有了两种应对问题的策略，长期股权投资和高股息。

新准则不适用于长期股权投资，因此可以通过增持股权将股票投资转化为长期股权投资，从而规避新准则的影响。

长期股权投资的核算方法有成本法和权益法两种，权益法之下，无论被投企业是否分红，投资方都可以根据持股比例确认投资收益和其他综合收益，同时调整长期股权投资的账面价值。这样一种会计处理使得投资方的收益率基本和被投企业的ROE水平一致，不会大起大落。

在具体实施过程中，计入长期股权投资的前提条件是要对被投资单位实施控制和重大影响，这也就是为什么险资现在开始疯狂举牌。

相较于长期股权投资，高股息策略没什么硬性要求，执行起来要容易的多，只要选取那些股息率高且能稳定分红的上市公司，然后以FVOCI的会计类别进行持有就行。

截止到2024年上半年，主要上市险企以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的股票规模合计3552.2亿，比年初净增加了965.4亿，估计全年下来这个数据还要高得多。不出意外，以银行为代表的高股息资产接下来依然是险资扫货的重点。

2024年，保险公司盈利飙升，其中中国太保前三季度净利润同比增长65.5%，中国人寿前三季度净利润同比大增173.9%，相关企业在盈利归因中全部指向了受益于资本市场上涨，这种良好的体感无疑会提升它们继续增投A股的决心和信心。

2025年，必须盯住这股力量！

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