作者 | 丁卯

编辑 | 郑怀舟 黄绎达

封面来源 | 视觉中国

本周A股市场维持震荡盘整，热点快速轮转，周五市场放量拉升，沪指重回3400点上方，短期交投情绪活跃，融资余额继续回升，市场风险偏好逐步修复。

整体来看，周内大小盘指数均呈现反弹趋势，主要宽基指数方面，上证综指周内上涨2.33%，深成指数上涨1.69%，创业板指数上涨1.94%，中证1000指数上涨2.59%。行业方面，申万31个一级行业悉数上涨，其中钢铁、煤炭、机械设备表现最好；概念板块上，培育钻石、超硬材料和工业母机涨幅居前。

一、A股重回3400点

本周，市场延续了11月底以来的反弹，虽然周中一度出现缩量盘整，但最终在周五的放量拉升下，沪指重新站稳3400点上方，市场活跃度进一步走强。

目前来看，内外部因素交织影响下A股波动明显加大，但随着重要会议窗口的临近，预计市场的风险偏好有望持续修复，且短期共识有望达成，推动大盘指数迎来新一轮行情表现。

9月底以来开启的本轮行情，背后关键的推动因素一是政策转向，二是市场情绪修复。目前央行、证监会、财政部、政治局会议、住建部等先后均有积极的发声，表现出了对维稳经济的决心，同时也强调了呵护资本市场的重要性，这表明政策转向逻辑较为清晰，政策底大概率已经出现。同时，随着政策积极表态，市场也给与了正面回馈，行情前期市场估值快速拉升，成交量持续活跃。

但10月底以来，随着市场情绪的降温，行情进入消化调整期，投资者开始对未来增量政策预期进行博弈，同时特朗普的再度当选进一步加重了中美及全球贸易不确定性的风险，在这种背景下市场的分歧加大，观望态度浓厚。

目前来看，市场存在的分歧主要是对明年财政政策的宽松力度，以及能否通过刺激内需来抵消外围风险上升的负面影响。

而短期看，由于当前主导市场波动的仍然是活跃资金，这类资金对政策敏感度较高，变化较快，在12月中央经济会议前，实际增量政策没有落地，政策博弈预计会不断放大，带动A股波动加剧。但好的一点是，随着中央经济工作会议的临近，政策空窗期即将结束，考虑到9月后的政策基调以及明年外围风险的进一步加剧，预计今年中央经济工作会议应该有较为积极的政策表述，同时叠加近期制造业PMI、地产、消费等多个领域经济数据的企稳回暖， 整体有望有效提升市场信心。

二、跨年行情预期下，关注什么？

跨年行情是 A 股市场经典的“日历效应”之一。

从原因来看，跨年行情的出现主要是由于11月到次年3月A股基本面数据披露较少，市场处在业绩空窗期。而此时恰恰是是中央经济工作会议等重大会议召开的时间窗口，市场对未来政策的预期博弈以及次年的盈利预期都会有较为充分的释放，同时险资等资金“开门红”布局以及在岁末排名压力下机构博弈行为的增多，都会在一定程度上推升股市出现波动。

过往统计看，跨年行情通常呈现三个显著特征：

第一，“跨年行情”出现的频率较高，收益波动大。

根据华泰证券统计，2010年以来，过往14年中有9年都出现了跨年行情。行情平均持续37天，Wind全A平均上涨11.4%，但大部分行情高点维持在当年12月，仅有2012和2019年持续至次年。同时根据海通证券的数据统计，以沪深300指数为观测指标，其在2005-2023这近20年的时间里，跨年行情涨幅大于30%的年份占26%，分别为2007、2009、2013、2015、2019；涨幅在10%-30%和10%以下的年份则各占37%。

第二，政策驱动下“跨年行情”交易可能抢跑，行情的持续性和强度取决于政策、流动性和基本面能否形成有效共振以及前期的市场环境。

根据海通证券的统计，2008年金融危机之后，国内经济出现疲弱，为了提振经济，2009年11月国常会宣布推出刺激经济的四万亿投资计划，政策刺激下工业增加值快速从-2.9%快速回升至11.0%，同时叠加较为宽松的货币政策环境，在基本面、流动性、政策面共同推动下这一轮跨年行情最大涨幅达36.2%。

第三，12月指数行情呈现一定动量特征，中央经济工作会议前为“赚钱效应”较好窗口。

根据华泰证券统计，2010-2023年Wind全A 12月涨跌幅与1-11月涨跌幅正相关，仅2012-2013年呈现明显的反转特征；12月初至中央经济工作会议前上涨概率43%，平均上涨0.7%；会议中上涨概率36%，平均下跌0.1%；会议后至12月底上涨概率29%，平均上涨0.2%。

从当下国内基本面、政策面和流动性综合判断，目前跨年行情已经具备了启动的基础。首先，政策面上，如前文所述，9月底以来积极的财政政策相继落地，政策转向明确，随着12月中央经济工作会议的临近，考虑到前期的政策基调以及为对冲特朗普上台后的潜在风险，预计继续加大财政政策力度将是明年经济工作的重要方向；其次，基本面上，四季度包括制造业PMI、社零、地产等多项数据均呈现回暖迹象，经济基本面压力减轻；最后，资金面上，增量资金仍可以期待。保险和ETF目前流入趋势较强，未来类平准基金也有望增加，零售资金也十分活跃。

综上所述，预计今年的跨年行情依然非常有想象空间，在这种背景下，究竟哪些领域更值得关注？

根据华泰证券统计，2010年以来的跨年行情中，从结构看，市值风格略偏大盘，受益于稳增长和产业政策的内需和成长板块相对占优。通过考察平均涨跌幅和相对全A胜率，“跨年行情”中大盘表现更好、但小盘弹性更大。非银/建材/地产/轻工等受益于稳增长政策的板块，以及传媒/军工/电子等受益于产业政策的成长板块占优。

此外，跨年行情还呈现会前博弈、会中平稳、会后分化的特点。12月初至中央经济工作会议前大盘占优，食饮/家电/社服/地产/非银等行业领涨，其中社服（节日消费）、家电（抢出口）具备季节性景气逻辑；会议中波动较小；会议后至12月底红利占优，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨。

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