2008年4月,带着丰富海外投资经验的翁启森加入华安基金,至今已经16年,从分管海外投资到A股投资,再到华安基金首席投资官、副总经理。华安基金逐步打磨出一个与众不同的投研团队——中心化研究平台+元化投资团队。
政策转向成为扭转市场预期的重要力量
回顾2024年市场的表现,政策转向成为扭转市场预期的重要力量。翁启森将其分为四个阶段:第一个阶段是2023年11月-2024年2月,由于经济与政策预期悲观,市场下跌,叠加雪球强制平仓、DMA爆仓等流动性冲击进一步推动市场下跌。
第二个阶段是2月-5月,春节前一周,中央汇金等机构在增持沪深300ETF、上证50ETF,推动市场反转。此外,2月20日LPR降息推升市场情绪,2月7日吴清主席上任,密集开展调研与座谈会,4月30日政治局会议、517地产新政带动市场再次上涨。
第三个阶段是6月-9月,彼时经济、价格等数据走弱,市场预期较为悲观。
第四个阶段即10月以来,政策转向,市场大幅回升。“9月24日、9月26日等一系列政策转向成为扭转市场预期的重要力量。”
具体而言,9月24日,国新办举行金融支持经济高质量发展发布会,一行一局一会领导宣布一系列政策支持实体经济、房地产与资本市场。政策力度显著增加,超市场预期。9月26日,政治局会议罕见研究“经济工作”相关议题,体现最高层对经济工作的高度重视。支持资本市场成为本次政策的重要目标之一。10月18日金融街论坛上,潘功胜行长明确表示,资本市场估值修复,有助于改善社会预期,提振消费和投资需求。
立足全球视野,从海外市场环境看,美国财政持续扩张。拜登政府任上,学生贷款补贴、新能源补贴等财政开支较大,美国赤字/GDP 维持在5.5% - 7%区间。同时,美国通胀仍有韧性。虽然油价回落等促进美国通胀阶段性回至2.6%左右,但10月出现回升态势,核心通胀仍在3%以上。此外,中美利差处于历史偏低水平,对国内货币政策、市场风险偏好造成负面影响。
聚焦新质生产力、内需消费行业
距离2024年结束还有1个月的时间,展望2025年,市场又将如何变化?翁启森表示,从海外市场环境看,美联储在9月降息50bp、11月降息25bp,市场预期12月仍有25bp降息空间,2025年仍有2次左右的25bp降息空间。
“从历史看,受制于汇率稳定等因素,我国较少在美联储加息阶段进行大幅降息。美联储降息有利于打开国内货币政策空间。”翁启森提醒,仍需关注后续美国通胀回升风险,及其可能对美联储持续降息带来的制约。此外,关注特朗普2.0的经贸、地缘、供应链等风险,金融市场波动性可能加大
着眼国内政策环境,当前我国货币政策已先行发力,稳定预期与资产价格,股市出现上涨,楼市成交改善。财政政策、结构性政策仍待进一步发力,观察政策力度与经济基本面复苏效果。“财政政策还有一定空间,2025年财政有望更加积极,12月经济工作会议等重点内容值得关注。存款准备金率仍有下调空间,有助于保持银行间流动性合理充裕。10月M1、M2负增长收窄,居民、企业信心改善,宏观流动性环境出现拐点。”
从权益市场来看,翁启森认为,2025年盈利有望恢复正增长,与此同时,截至11月中,十年期国债收益率2.09%,三十年期国债收益率2.28%,整体来说,国债收益率仍处于历史偏低水平,对权益类资产形成一定支撑。此外,沪深300风险溢价处于2010年以来的72%分位,这表明,权益资产仍有一定性价比。
政策利好持续释放;央行创设货币工具,支持资本市场稳定发展。《市值管理指引》督促上市公司提高公司质量、提升投资者回报。2025年市场有望继续呈现净流入格局,市场情绪回暖推动个人投资者与基金发行净流入。
谈及后续看好的方向,仍需聚焦新质生产力、内需消费等行业。首先,关注估值修复空间较大的新质生产力方向,TMT领域中,传媒、自主可控、计算机、 AI硬件等仍有一定估值修复空间。与此同时,我国的优势产业如新能源(锂电、光伏)、医药、军工等估值仍偏低,部分细分赛道未来仍有催化。
其次,大金融行业投资价值凸显,重点关注受益于并购重组预期、股市回暖的龙头券商等。第三,如有外部关税冲击,内需消费有望成为施政重点,如港股互联网平台、商贸零售、社服、环保、汽车、家电等。此外,自下而上挖掘产品升级出海、海外建厂出海、电商渠道出海、文化娱乐出海等出海新模式,规避对美出口占比高的公司。
全球大环境、中美摩擦及地缘仍存在不确定性,若美欧在经贸(关税)、科技、区域等方面增加对华限制,则可能对市场及相关产业产生负面影响。若全球出现地缘纷争、民族主义与逆全球化浪潮、供应链不稳定等,可能对企业与市场产生负面影响。
国内需关注政策与经济增长的不确定性;若国内政策发力低于预期,或地产销售、居民消费、企业投资、工业品价格等恢复偏慢,可能对企业盈利、市场风险偏好形成负面影响。
同时,随着海外货币政策收紧,若美国通胀超预期,美联储性货币政策偏紧、利率回升,可能造成外资回流,并对国内资产价格形成一定抑制作用。
最后,仍需关注全球气候带来的风险,随着近年来全球极端气候的增加,极端天气、温度异常等对正常的经济生产、农产品生长等方面可能带来不确定性。
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