天弘基金林心龙:车企价格战仍将持续,二季度行业景气有望好转|基金佳问第101期
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
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2024年，越来越多的车企卷入“价格战”中，引发市场热议。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是天弘基金基金经理林心龙，本期栏目主要讨论汽车行业最新投资机遇。
林心龙，光学工程专业硕士。历任南方基金研究员、新华基金基金经理助理，2019年8月加盟天弘基金，历任高级研究员、基金经理，现任基金资产总规模273.62亿元。
今年春节后，比亚迪为首的新能源的车企率先开启价格战。2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版起售价为7.98万元，较原冠军版的起售价下降了2万元。随后，上汽通用五菱、长安启源等车企也跟进降价。
据不完全统计，不包括燃油车在内，今年已有超过20个品牌加入“价格战”。一边是车企连续降价，一边是“以旧换新”政策加速落地，市场看好后续新能源汽车的购买热度。
对于林心龙表示，车企价格战愈演愈烈，主要源于企业竞争、市场结构、降本驱动等原因。他预计，价格战仍将持续一段时间，当造车新势力的数量不再继续减少、合资品牌份额的触底企稳时，本轮价格战将告一段落。
他认为，二季度随着价格战逐步的企稳，消费者购车意愿的提升，叠加事件催化，有望带动新一轮的购车旺季，另外后续预计会有一定的补贴政策出台。整体看汽车板块进入二季度行业景气有望好转，对二级市场汽车板块的表现亦会有较强的支撑。
“从全年的角度来看，汽车板块存在阶段性行情的概率较大，但仍需持续观察验证，核心原因在于当前汽车产业兼具周期属性和成长属性，不过二者都存在一定的不确定性。”林心龙表示。
以下为访谈全文：
基金佳问：节后比亚迪率先宣布降价，随后其他新能源品牌纷纷跟进，为什么车企价格战会愈演愈烈？您预计价格战还会持续多久？
林心龙：车企价格战升级背后主要有几方面原因，首先从企业竞争的角度来看，头部车企为保持业绩增长态势，有较大的销售压力。以比亚迪为例，其在2023年销量302万辆，同比增长61.9%。2024年的销售目标定在450到500万辆，为了完成销售目标，需要保证平均每月销量超过35万辆，相比去年每月要多销售10万辆车。增量部分除需要通过冠军版等新车型的不断推出维持外，降价以进一步提升产品性价比也是重要手段。而其他车企，为了维持自身份额也不得不进行降价。
其次从市场结构的角度看，当前新能源车和燃油车的竞争逐步深入到主流合资品牌的腹地。根据乘联会的数据，2月新能源车国内零售渗透率35.8%，其中自主品牌中的新能源车渗透率55.3%；豪华车中的新能源车渗透率24%；而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有4.9%。整体来看，国内自主品牌在新能源车领域，竞争力还是比较强的。主流合资品牌车型集中在10万到20万之间，这个价格区间消费者偏好看中价格。故降价策略成为自主品牌抢占市场的重要手段。比亚迪降价比较多的车型主要是混动车型，对燃油车的替代性更强。
此外从降本驱动的角度看，去年下半年以来，占新能源车成本大头的动力电池原材料价格持续回落。新能源车的销售有一定的降价空间，通过降价提升销量，从而利用规模效应维持单车盈利。
价格战的持续符合产业阶段性发展趋势，年初以来，不少造车新势力出现经营风险，市场亦正在经历一波出清。目前国内车企数量仍然较多，预计价格战仍将持续一段时间，我们可以基于两方面来观察车企价格战是否接近尾声，一是造车新势力的数量不再继续减少，二是合资品牌份额的触底企稳，届时预计本轮价格战将告一段落。
基金佳问：价格战会如何影响汽车行业的竞争格局？您认为车企该在哪方面发力，才能在竞争中抢占更多的市场份额？
林心龙：首先我们要清楚汽车行业目前的竞争格局，国内车企包括了传统自主品牌、造车新势力和合资品牌。其中传统自主品牌在燃油车时代只能在低端市场有一定的竞争力。进入到电动车时代，逐步开始向上突破。目前走的比较靠前的是比亚迪、吉利、长城、长安等品牌。其他车企例如一些国企主机厂，竞争力相对较弱，产品的迭代速度比较慢，在价格战背景下经营上存在较大压力。造车新势力中，以理想为代表走势相对较好，产品力在个性化以及智能化方面有较强的竞争力。车型逐步从高到低走，先推出高端品牌车型，然后逐步价格下探，推出更加平民化的车型，相对受价格战影响较小。合资品牌方面，前两年在高端市场还能够维持份额，但是随着新能源车渗透率快速提升，也不得不开启价格战，但最后还是要被迫开启电动化转型，但供应链由于依赖国内厂商，产品力并不是很强，同样受价格战冲击亦较大。
车企想要在行业竞争中走出来，个人认为需要从三个维度出发：
一是持续降低生产成本，包括采用一体化压铸的方式，减少零部件组装工序，更多采用自动化设备，提高生产销量等；其次是持续提升产品力，包括提升单车带电量，采用轻量化原材料等方式进一步提升续航里程，并不断提升整车智能化配置，像去年的华为问界系列，即依靠智能化的配置突破成为爆款车型。最后则是挖掘细分车型，不少车企近期开始进入MPV领域，以进一步提升产品覆盖度，此外，对一些个性化场景的深耕，比如长城的越野车型，比亚迪的仰望，方程豹等均获得市场较高的关注度。
基金佳问：您认为新能源汽车未来是否会彻底代替传统燃油汽车？
林心龙：在双碳战略背景下，新能源车逐步替代传统燃油车是大势所趋。当然替代过程并不会一蹴而就，目前在多个方面仍需逐步完善，比如像经济性问题，新能源车相对于燃油车的整体制造成本仍然偏贵，目前仍存在一定的降本空间。随着制造工艺以及原材料成本的下降，产品售价仍有进一步下探的空间，这里还包括电池性能在冬季面临较大打折导致续航里程缩水影响使用体验等问题。其次则是在基础设施建设方面，尽管国内充电桩数量相较海外已具备较大的优势，但在“质”和“量”上仍有较大提升空间，比如对车主用车体验影响较大的充电速度上，超充快充充电桩的渗透率还有较大的提升空间，不少高端车型已经开始标配800V高压充电平台。
基金佳问：近期国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计对汽车行业能形成多大利好？产业链哪些企业有望重点受益？
林心龙：消费品以旧换新对汽车行业需求具有一定的支撑作用。我国存量汽车规模较大，在用国三及以下排放标准的乘用车超过1600万辆，其中车龄15年以上的超过700万辆。2023年我国新能源车的销量达到949.5万辆，存量替换仍能贡献一定的增速。我们也看到近期各地方政府和车企陆续推出了新的汽车消费补贴政策，像上海和重庆陆续发布了汽车置换补贴政策，补贴金额从2000元至1万元不等，车企方面奇瑞、东风岚图分别推出了置换补贴，补贴金额最高可达5万元。市场估计今年以旧换新政策或拉动乘用车增量约50-80万辆，占全年汽车销量2-4%，结构上新能源车的支持力度更强。
产业链上，整车环节有望率先受益，随着以旧换新政策逐步落地，新增需求将减缓价格战对车企经营的压力，国产自主品牌在新能源方面竞争力相对更强一些，也会更受益些。
零部件环节，可以从两个维度去挖掘，一个是符合产业发展方向的增量环节的零部件公司，如智能化，轻量化，电动化相关的零部件供应商。另一个是可以基于热门车型的供应链进行挖掘。比如华为，新势力等爆款车型的零部件企业。
最后是动力电池链条建议单独来看，产业链目前正处于景气度底部区间，3月份以来开工率边际向好，价格底部回升，后续伴随新能源车需求的释放，产业链上游公司的盈利能力有望显著修复。
基金佳问：如何看待国资委宣布将对三家中央汽车企业的新能源汽车业务进行单独考核？
林心龙：三家中央汽车企业主要是指一汽集团、长安汽车和东风汽车。其中长安汽车在电动化方面进展相对较快，旗下自主品牌表现好于合资品牌，主要的新能源品牌包括长安启源、长安深蓝以及阿维塔。2023年长安汽车销量255万辆，自主品牌新能源车销量超47万辆。销量占比上还有较大的提升空间。一汽集团和东风集团的新能源车销量占比则相对更低一些，品牌建立还需要时间。通过加强新能源车业务考核力度，将有利于央企更新业务结构，提升盈利能力。
此外，这几家央企均与华为展开不同程度合作，亦有利于进一步提高产品竞争力。长安汽车前期即同华为展开深度合作，成立合资公司，通过智能化赋能，提升产品竞争力以及获取更多的收入来源，新公司中，长安汽车股权比例不超过40%。东风汽车近期也和华为接触较多，旗下岚图汽车和猛士科技和华为签署了合作协议。一汽集团旗下一汽解放与华为在2023年10月24日在华为深圳坂田基地签署全面深化合作协议，涉及AI、智能驾驶及智能座舱等领域。
基金佳问：去年11月开始，汽车板块经历大幅回调，目前汽车板块估值处于什么水平？后续投资应该聚焦什么主线？
林心龙：我们如果以申万一级行业为例，汽车板块当前PE为24倍，处于近五年28%历史分位点，估值水平位于合理区间偏下的位置。
后续汽车板块的投资主线可以围绕以下几个领域重点挖掘：
一是整车环节，可以重点关注自主品牌，在电动智能化阶段，自主品牌的竞争优势还是很强的。另外，针对华为链条也存在阶段性的投资机会。例如去年四季度的华为问界M7/M9产品发布后即引领了一波行情。后续还有不少合作车型发布，比如北汽和华为合作的享界S9，江淮和华为合作的傲界等。目前从销量上看，问界M7/M9仍维持较好的销售增速。
二是零部件环节，可以重点关注智能化方向，例如传感器、智能座舱、智能驾驶相关的公司。另外，不少零部件公司开始切入到人形机器人赛道，也是一个很重要的增量。
三是动力电池环节，目前价格仍处于底部区间，一季度以来开工率有所回升，但产能去化仍然需要一段时间，可以把握阶段性投资机会。
基金佳问：新能源车板块的长期投资逻辑是什么？
林心龙：支撑板块的长期投资逻辑主要有四方面：
一是政策上的支持，双碳战略长期支撑新能源车的渗透率快速提升。与此同时，新能源车在国内也是促进消费的重要手段。欧盟推出燃油车禁令，美国推出IRA法案，均旨在支持新能源车的发展。
二是自主品牌的崛起，我国新能源汽车连续6年销量世界第一。在我国相继发布的约60多项支持政策和举措下，新能源汽车产业发展取得了积极成效，基础材料、基础零件、电机、电控、电池以及整车等各方面都取得了实质性突破。2023年国内新能源车销量前十基本上都是自主品牌。
三是新能源车出海，据中汽协数据，2023年我国汽车出口再创新高，达到了491万辆，同比增长57.9%。其中新能源车出口120.3万辆，同比增长77.6%，增速更快一些。中国新能源主要的出口目的地是欧洲、东南亚、南美等区域。但这些发展中国家地区的新能源车渗透率目前仍处于较低水平，存在较大的成长空间。
四是智能化的推进，新能源车是智能化的重要载体，比亚迪董事长王传福提到传统机械车只能作为一个交通工具，产生不了智能化，而电动车是以电为驱动的，更加契合智能化需求。智能驾驶依赖大量电子设备，单车价值量较传统燃油车具备更大的提升空间。
基金佳问：您预计2024年全年汽车板块会呈现什么走势？基于什么逻辑？
林心龙：我们先简单回顾下年初以来市场的表现，汽车板块出现了先抑后扬的走势，节前受市场情绪和大盘表现的影响出现了较大幅度的调整，节后伴随市场情绪回升，叠加两会期间较强的政策预期，汽车板块出现了一轮修复行情。回归基本面角度来看，一季度汽车行业价格战较为激烈，不少车企开启降价模式，叠加去年末汽车消费透支，消费者存在一定的观望情绪，整个汽车销售市场表现仍相对较弱。
我们往近了看，二季度随着价格战逐步的企稳，消费者购车意愿的提升，叠加一些事件催化，比如四月份的北京车展，不少新车型的上市等，有望带动新一轮的购车旺季。政策层面，两会期间明确，全年促进汽车消费以旧换新，后续预计会有一定的补贴政策出台。整体看汽车板块进入二季度行业景气有望好转，对二级市场汽车板块的表现亦会有较强的支撑。
从全年的角度来看，汽车板块存在阶段性行情的概率较大，但仍需持续观察验证，核心原因在于当前汽车产业兼具周期属性和成长属性，但二者都存在一定的不确定性。
其中成长属性主要反映在以下三方面：
一是新能源车渗透率的进一步提升。目前新能源车的渗透率已经处于较高的位置，进一步提升斜率已经放缓，更多体现在结构上主流价格区间的车型渗透率提升。
二是汽车出海，去年国内汽车出口主要增长来自于俄罗斯等发展中国家。欧美等发达国家地区市场进入难度还是比较高，且面临一定的政策风险。汽车销量增速不一定能维持去年那么高的水平，需要借助高频数据持续跟踪观察。
三是人形机器人业务的带动，2024年人形机器人还未进入量产状态，对产业链相关企业形成收入的概率较小。
板块的周期属性则主要体现在汽车消费高度依赖国内经济的修复，当前PMI、PPI同比等反应经济修复的指数仍处于低位，国内经济处于弱复苏阶段，居民消费修复仍存在一定的不确定性，需要持续跟踪观察做进一步判断。