谭雅玲：美国通胀与储油逻辑对标利益的宏观搭配性侧重
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
美国10月CPI舒缓与PPI预期通胀减弱是当前形势聚焦，但美国目前与未来事实与现状之间的锲合度或真实性则是不容忽略的潜在风险关切，更具有美国长期性规划的巧妙短期组合因素的故纵指引，未来预期依然具有可能发生变化。
关切之一：美国CPI数据与美国购油增储逻辑的利益立足有技巧。美国10月CPI同比从前值3.7%下至3.2%在预料之中，毕竟10月纽约石油期货价格全月下跌10.7%，由此关联的商品价格下跌是CPI下降影响侧重，其中80%的商品价格下跌是由于汽油价格猛降15.3%。与此同时，服务成本连续6个月上升后持平。同时美国PCE数据保持基本稳定，但环比上升0.4%或是PCE折射通胀前景的重点参数。尤其是目前美国最新通胀依然明显高于美联储界定的一般通胀CPI的目标2%之上，也高于PCE目标的3%之上，市场预期美联储不加息有点着急、为时尚早。然而，美国通胀下降的内幕与关联逻辑或在于美国石油购买规划。美国能源信息署（EIA）最新数据，至11月10日当周商业室友库存（不包括战略石油储备库存）4.39亿桶，环比增加360万桶；战略石油储备库存3.51亿桶，环比持平。过去两周美国商业石油库存增加1750万桶，预计在2024年5月之前，美国能源署每月都为石油战略储备发出石油采购招标。目前美国石油产量维持在历史新高，美国商业石油库存增加，汽油和馏分油库存减少，包括战略储备在内的美国石油库存总量为7.906亿桶，比前一周增长360万桶，而过去两周增加1743万桶；美国商业石油库存量4.394亿桶，比前一周增长360万桶，比两周前增加1750.7万桶；美国汽油库存总量2.157亿桶，比前一周下降150万桶，比两周前减少782.2万桶。预计美国能源部12月购买300万桶石油，明年1月或以更高价格购买300万桶石油，这是国际石油价格上涨的一种暗示与可能。至少2024年5月之前，这种节奏与计划将会刺激石油价格大起大落。相比较去年美国销售的战略储备石油平均售价为每桶95美元。上述是美国CPI下降的背景及逻辑梳理，美国自己不会干赔本的买卖，而美元有这种能力掌控石油价格。目前巴以事态以及OPEC减产计划等刺激石油上涨因素随时有可能激发石油上涨行情，美国购油储备计划将随机调整。美国宏观管理利益性和阶段性旨意是美国通胀反弹变数，美联储加息政策不会轻易改变。市场因通胀下降预期美联储不加息太过于着急，其中炒作美元贬值才是这种舆情的本质与目的。因为美元行情已经是美联储加息的风险，目前严重阻碍美联储加息路径与目标。
关切之二： 美国PPI参数与生产力上行走势的侧重利在经济强。美国PPI数据下行，10月PPI为2020年4月以来的最大跌幅，包括10月零售销售小幅下降，进而强化美联储不加息预期。美国商务部报告显示，美国10月PPI同比上升1.3%，预估为1.9%，前值为2.2%；美国10月PPI环比下降0.5%，预估为0.1%，前值为0.5%。美国生产者价格指数10月出人意料地出现自2020年4月以来的最大跌幅，这进一步证明通胀压力正在减弱。这与一年前相比，整体指标上涨1.3%，而核心指标的年度涨幅为2021年初以来最小。然而，另外一组数据则有利于生产发展，即美国约州制造业活动在11月回升，这扭转了前一个月的颓势。数据显示，纽约制造业指数从上月的-4.6攀升近14点至9.1，这是创下4月以来最高值。目前美国经济波动性属于正常周期，舆论偏激炒作数据下降并不是美国经济真实性的现实，这就是目前美国股市上涨与企业利润增加才是美国经济风向标，也是是参数重中之重之策。一方面美股道指突破35000点，收官涨163.51点和涨幅0.47%报34991.21点，这是近两个月新高，美股牛市周期与技术修正十分具有节奏与考量配套性。另一方面是美国企业市值上升加大，尤其引领市场的美国7巨头（Magnificent Seven）科技公司总市值周二暴涨2075亿美元。按照FactSet的计算，7巨头总市值达到11.69万亿美元，约占标普500指数40.11万亿美元总市值的29.1%。目前美国企业竞争力强是股指上涨基础，也存在美国企业生产周期的节奏与逻辑，美国新经济产能与产量是美国企业动力与潜力背景特性。相对于PPI指标的传统性并不是美国经济或通胀前景的参数选项，市场套用PPI隐含通胀下降之逻辑或只是舆论炒作性题材，并非美国未来通胀真实性可能，美国通胀反复性将存在政策旨意需要为主。
关切之三：美联储不加息预期强烈超出宏观规划长远性意在炒作。伴随美国CPI与PPI指标的逻辑，美联储不加息预期明显被强化，但这是否改变未来美联储实际加息预期并不确定。因为美国的特别在于经济高级化、业态新形式，美国上述参数的波动性并未形成趋势性或逆转性形势，尤其美国经济总指标的GDP表现强劲，这与CPI和PPI背离疑惑存在。美国CPI与PPI数据并未定性才是现实，市场过早预期美联储不加息似乎是一种技术应用，而非政策需求与前瞻可能。由此深入揣摩数据与市场之意似乎是一种刻意的操作，其中包括前面提到的美国需求协调之作，也存在化解与舒缓问题的可能性更大，这就是美元行情的重点。毕竟美元走势偏高是现实问题，一方面是美元高估评估指向明确，美元贬值是美国国家基本政策；另一方面是美元与年初行情比较偏高，美元贬值将是对经济与政策制衡的关键期。因此，纵观上述CPI与PPI指标的暂时性应是阶段性参数，此时不必过急、过早定论美联储政策前景，但市场突转预期风向或是一种故纵炒作美元贬值的操作手法，美元贬值已经发生才是美联储长期性策略真实的动向。尤其按照目前美国经济环境，美联储加息似乎是最佳配套因素；加之美国赤字与债务加码严峻期，美联储加息对舒缓压力有利。因为美联储加息的基准利率提高是美债发行收益率的增加逻辑对标，这比较适宜美国社会现实与追求目标，即美国收入稳定、投资率高企、新经济超级化、美元主导加强，美联储加息机不可失，更何况这对美国长远利益关系与格局主导将是重要时刻，美元利率将是补短板和加强影响力关键期。所以市场预期美联储不加息并不是最终可能性，未来经济基础、结构均衡以及政策功力都将是支持美联储加息的迹象与助推的可能，当前炒作美联储不加息已经实现美元贬值至103点的突破，未来美联储例会之前美联储加息、伴随美元贬值将会依旧按部就班、不变战略与加大利率作用。
预计美联储加息观察期的异动或主动调节结合，美元贬值是重点，美股上涨是动力，美国经济稳定是保障，美联储加息不会终止，未来加息加码和加快值得关注。而我的这种预判与美国一些看法相似。其一是 美国高盛投行预计通胀正开始重新抬头，目前有迹象表明价格增长将在2024年复苏，这将是美联储暂停加息之后加强加息的本质与氛围。其二是美国圣路易斯联储前主席布拉德表示，美联储对抗通胀仍有一段路要走，物价再次回升的风险依然存在。尽管市场认为利率已经见顶并开始期待明年降息，但今年8月卸任圣路易斯联储主席的布拉德表示，美联储的工作远未结束。预计通胀下降和PCE舒缓距离美联储2%目标还有一半的路，所以美联储还有很长的路要走。布拉德表示：“我认为必须仔细观察数据，通胀很有可能会逆转，走向错误的方向。”虽然这类观点不是主流，但恰恰能够反应美国利率政策长期化的坚定与矜持。