美国：6月加息预期升温 欧洲：景气持续减弱
·概 要 ·
经济：美国债务上限谈判原则上达成协议，将提升债务上限两年，同时将削减和限制两年内的政府开支。美联储资产负债表持续收缩，除BTFP与FIMA外的流动性支持工具使用量均有所回落。商业银行贷款与存款端规模较上一周有所回升，不过中小银行或仍面临一定的破产风险。6月加息预期显著上升。截至5月27日，市场由上周预期6月停止加息，转变为预期6月大概率加息25BP。此外，市场预期年内降息50BP以上的概率也由上周的61.8％下降至38.4％。10年期美债收益率上升至3.80％，主因10年期美债实际收益率上升，后续仍需关注市场预期的“纠偏”。
美国收支仍强，4月美国个人可支配收入维持强劲增长，消费支出也仍处于高位。通胀压力仍大，4月PCE价格指数同比增速有所回升，尤其核心PCE压力仍大。房地产逐步企稳，4月新房销售增速由负转正，显著回升。景气持续分化。5月Markit制造业与服务业PMI之间的分化仍在进一步扩大；4月美国核心资本品新订单同比增速有所回升。欧洲方面，5月欧元区制造业与服务业PMI同样呈现持续分化现象；消费者信心指数小幅回升，但仍显著低于疫情前水平；4月欧盟28国粗钢产量同比增速回落。
政策：美联储官员在6月是否加息上出现分歧，不过多数官员认为是否加息仍需要观察更多数据，并且基本上都不认为年内会降息。欧央行多位官员坚持鹰派立场，欧央行加息周期或仍将继续；英国通胀压力仍大，英央行官员表示若通胀顽固或将进一步加息；日央行称将继续耐心地实施货币宽松政策；新西兰加息25BP至5.5％。
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美国：6月加息预期升温
美国债务上限谈判初步达成协议。北京时间5月28日，美国总统拜登与众议院议长麦卡锡已原则上达成债务上限协议，将提升现有债务上限两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，并预计于当地时间5月28日完成法案起草并公布文本，当地时间5月31日就债务上限协议进行投票。此前，美国财政部长耶伦警告称，财政部到6月5日将耗尽资金。
截至5月26日，美国1年期CDS自上周高点有所下滑。随着美国债务上限谈判取得进展，美国1年期CDS有望逐渐回落。
美联储资产负债表持续收缩。截至5月24日，美联储资产负债表规模较前一周下降205.1亿美元，回落幅度较前一周有所收窄。其中，除BTFP与FIMA使用规模仍有小幅回升外，其他流动性支持工具使用量均持续回落。
商业银行存贷款规模均重拾升势。截至5月17日，美国商业银行贷款与租赁规模较上一周回升104.7亿美元，结束了此前两周下行的趋势。其中，小银行贷款回升幅度更大。存款规模也较前一周上升了299.4亿美元，大银行存款回流幅度更加明显。不过，在美联储利率仍维持高位的情况下，当前海外银行风险或仍未完全消除，中小银行或仍有一定的破产风险。
收入维持强劲增长。4月美国个人可支配收入同比增速为7.9％，较3月回升0.3个百分点，为2021年4月以来的新高。2023年，美国实行了更高的联邦所得税等级和标准扣除额，居民纳税负担显著降低；加之，劳动力市场的强劲也使得工资薪酬维持较高增速，促使居民收入保持高增。
消费增速仍处高位。4月美国个人消费支出同比增速为6.7％，较3月回升0.5个百分点，仍显著高于疫情前水平（2019年12月为4.5％）。消费的韧性与居民仍有一定规模的超额储蓄以及收入保持强劲有关。我们预计，美国居民超额储蓄大概率可以支撑经济到今年年底附近，也意味着年内美国消费或仍有支撑。
通胀压力仍大。4月美国PCE价格指数同比增速4.4％，较3月回升0.2个百分点。其中，核心PCE同比增速较3月回升0.1个百分点至4.7％。当前美国通胀仍具有较高粘性，尤其核心通胀压力仍大。我们预计，下半年租金通胀或有望出现缓解，从而带动核心通胀明显回落；不过，年内通胀降低在3％以下的概率或较低。
新房销售有所企稳。4月美国新建住房销售同比增速为11.8％，较3月大幅回升19.0个百分点，结束了自2022年3月以来连续13个月的负增长。不过，这很大程度上与去年同期基数较低有关，剔除基数影响，新房销售年化平均增速为-0.4％。
从环比来看，新房销售已经连续两个月为正。从绝对量来看，新房销售在2022年7月逐步触底回升至2020年5月的水平。整体来看，新房销售企稳迹象明显。
景气指数继续分化。5月美国Market制造业PMI为48.5，较4月下降1.7，重回萎缩区间。而Markit服务业PMI较4月回升1.5至55.1。
核心资本品新订单回升。4月美国核心资本品制造业新订单同比增速为2.6％，较3月上升0.8个百分点；环比增速回升2个百分点至1.4％。核心资本品新订单增速的回升，或反映出美国经济仍具有一定韧性。
6月加息预期显著上升。截至5月27日，市场由上一周预期6月停止加息，转变为预期6月大概率（64.2％）加息25BP。此外，市场预期年内降息50BP以上的概率也由上周的61.8％下降至38.4％。6月加息预期的升温或与上一周经济数据维持强劲、通胀仍然顽固以及美联储多位官员接连发表鹰派观点有关。
美债收益率上升至3.80％。截至5月26日，美国10年期国债名义收益率较上一周回升10BP至3.80％。其中，10年期美债实际收益率上升11BP至1.57％，10年期通胀预期回落1BP至2.23％，相对稳定。我们认为，美联储年内降息概率或相对较低，后续仍需关注市场预期的“纠偏”，美债利率或仍将进一步调整。
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欧洲：景气持续减弱
景气回落，分化持续。5月欧元区综合PMI为53.3，较4月回落0.8。其中，制造业PMI较4月下降1.2至44.6，已连续11个月处于荣枯线之下。具体来看，欧洲主要国家中，除法国制造业PMI较上一月略有回升外，英国与德国制造业PMI均持续回落。
5月欧元区服务业PMI为55.9，较4月下降0.3，结束了此前连续5个月的上升态势。整体来看，欧元区服务业与制造业的景气分化仍在进一步扩大。
消费者信心小幅回升。5月欧元区19国消费者信心指数为-17.4，较4月回升0.1，回升斜率有所放缓，且整体仍显著低于疫情前水平（2019年12月为-7.6）。在欧洲通胀仍然高企以及欧央行持续加息的影响下，未来消费者信心或仍将受到抑制。
粗钢产量增速下滑。4月欧盟28国粗钢产量同比增速为-9.8％，降幅较3月扩大2.7个百分点，已连续17个月处于负增长。
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政策：美欧央行仍偏鹰
美联储官员关于6月是否暂停加息存在分歧。当前美国官员们在是否进一步加息方面存在意见分歧。部分官员认为加息周期可能接近尾声。例如，美国前财长Mnuchin认为，美联储加息“基本已经完成”，可能会加息一次。波士顿联储主席柯林斯指出美联储可能处于、或接近暂停加息的节点。
也有部分官员鹰派立场仍坚定。圣路易斯联储主席布拉德认为，市场正在提高通胀预期，将不得不提高利率以抑制通胀，预计今年还会有两次加息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为，美联储6月暂停和继续加息的可能性较为接近，即使6月暂停加息，也不意味紧缩周期已经完成，未来可能需要从当前水平进一步加息。
此外，多位官员强调6月是否加息将受经济数据指引，例如美联储理事沃勒、亚特兰大联储主席博斯蒂克、旧金山联储主席戴利、克利夫兰联储主席梅斯特等。不过官员们基本上都不认为年内会降息。
欧央行多位官员鹰派立场仍坚定。欧央行行长拉加德表示，将通过进一步提高借款成本，来使欧央行通胀回落至2％的目标；欧央行官员Makhlouf表示，准备支持央行再加息两次；欧央行管委、德国央行行长Nagel认为，央行利率水平在“足够长的时间”内都将保持在紧缩区间，未来仍需要进行“好几次”加息行动；欧洲央行管委Vasle认为，进一步加息是必要的，不过幅度会比过去更小；欧央行管委De Cos指出，政策紧缩行动正在稳步推进，仍未抵达终点，在相当长的时间内利率仍将处于紧缩水平。
不过，也有部分欧央行官员对进一步收紧货币政策相对谨慎。欧央行管委Villeroy指出，加息对经济造成的负面影响将需要更长时间才能显现，并认为利率见顶时间将不晚于9月份。
英国通胀压力仍大。英央行行长贝利指出英国通胀具有粘性，需要长时间才能回落，英央行在利率问题上坚持“循证”立场。英央行货币政策委员会成员Jonathan Haskel密切关注通胀，认为若有迹象表明通胀顽固央行将进一步加息。
日央行继续实行货币宽松政策。日央行行长植田和男表示，最大目标是可持续、稳定实现2％的通胀率，目前离实现2％的通胀目标仍有一段距离，将继续耐心地实施货币宽松政策。
新西兰加息25BP至5.5％，新西兰联储预计从2024年第三季度开始降息。 新西兰联储助理主席Silk认为，需要在一段时间内维持利率不变，现在可以暂停下来观察未来进展。
来源：券商研报精选|研报精选