财通宏观解读4月工业企业利润数据：库存加速去化
报告正文
事件：2023年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6％。其中4月当月规模以上工业企业营业收入同比增长3.7％、企业利润同比下降18.2％。
剔除基数效应后利润营收放缓。在去年同期基数走低的背景下，4月工业企业营收增速延续上行，利润增速降幅略有收窄，但两年年均增速均有走低。从营收结构上来看，4月PPI增速降幅扩大，“价”对利润增长的拖累继续加大；工业增加值增速反弹，“量”的贡献有所增长；4月营收利润率虽有反弹，但仍低于去年同期水平，依然是工业企业利润下滑的主要原因。4月份，企业每百元营业收入中的成本费用延续上涨，同比增加1.42元，其中每百元营业收入中的成本环比和同比均延续增长，费用环比略有回落、但同比增幅扩大，反映了工业企业成本端的压力依然较大。
去库周期拉长，成本费用高企。截至4月，工业企业利润增速已连续9个月录得负增长，剔除基数效应影响后的企业盈利仍在放缓，主要原因一是企业去库周期拉长，二是成本费用压力依然较大。一方面，自2022年4月以来，工业企业的本轮去库周期正式开启，产成品存货同比从去年4月的20％回落至今年4月末的5.9％。而在经济弱复苏的背景下，企业去库进程较为艰难，不得不采取降价去库的策略，4月剔除价格因素后的实际库存增速仍在9.9％的高位。另一方面，企业成本费用压力较大，去年2月以来，工业企业营业成本率同比增速持续正增长，而 在减税降费退坡的背景下，今年营业费用率同比也开始增长，均对企业营收利润率的回升构成制约。
不过，从信贷脉冲对于企业利润的领先性来看，企业利润增速底部或已显现，其后将进入触底反弹的通道，微观主体的恢复虽较缓慢，但相比于宏观数据而言，更早地释放出积极信号，加上库存增速的大幅去化，库存压力也有一定程度的减轻，这意味着，年内有望开启新一轮补库周期。当然，对于企业降成本政策的支持仍有必要。
利润增速降幅收窄。2023年1-4月规模以上工业企业利润总额同比下降20.6％，而在去年同期基数走低的背景下，4月当月工业企业利润总额同比增速降幅收窄至-18.2％，较3月份回升1个百分点。分企业类型来看，4月外资企业利润增速显著回升且由负转正，主要受汽车等行业的带动，私营企业的利润增速降幅也有收窄，而股份制和国有企业增速降幅双双扩大。从行业结构来看，4月上游采矿业利润增速降幅延续走扩、原材料利润增速保持低位负增，而中游装备制造业和下游消费品行业的利润增速双双回升，尤其是中游装备制造业是对利润拉动作用最大的行业板块。
中下游利润增速改善。4月份，在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，占比超56％。具体来看，4月采矿业利润增速降幅延续走扩，不过两年年均增速仍处于31.6％的高位，4月原材料行业增速降幅略有走扩，两年年均增速也有走低。4月中游装备制造业企业利润增速明显走高，是对工业企业利润增长拉动最大的行业板块，其中，电气机械行业受光伏设备等产品带动、通用设备行业受产业链恢复带动，增速均有明显加快。4月下游消费品制造业利润同比增速由负转正，其中，其中汽车行业因同期基数较低，利润大幅增长20.4倍，增速较3月份显著加快。
营收增长继续提速。1-4月，工业企业营业收入同比增速录得0.5％，其中4月当月增速延续回升至3.7％，增速较3月加快3.1个百分点。1-4月每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.5元，同比增幅略有上行，指向工业企业成本端压力持续加大，其中成本较上月上行0.14元、费用下行0.09元。从营收利润率上来看，今年前四个月工业企业营业收入利润率走高至4.95％，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，采矿业、原材料和中游装备制造业利润率均有回升，而下游消费品制造业利润率有所下滑。
工业企业加速去库。4月末工业企业产成品存货增速加速回落至5.9％，剔除价格因素影 响后的实际库存增速较前值也延续下行；4月末存货周转天数较上月上行至20.8天。今年前四个月工业企业库存销售比反弹至62％，且仍高于去年同期水平。整体来看，当前工业企业仍处于去库周期，在价格走低的影响下，企业名义库存加速去化。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
来源：券商研报精选