（来源：汇丰晋信基金 汇丰晋信基金）

本周市场回顾

本周A股经历“放量大涨—高位分歧—恐慌下跌—缩量修复”的剧烈波动周期。本周核心变量是周三大跌，系外部流动性冲击与内部结构脆弱共振：美债长端利率骤升（30年期美债收益率一度升至5.34%近19年高位）压制高估值贴现，全球科技股重挫，费城半导体跌近5%，日韩科技股跟跌；内部则科技拥挤度高、周一电子大涨后获利盘集中兑现，周三主力净流出近582亿。叠加机器人新股虹吸等因素，机构高低切换转向高股息防御，成长端抛压进一步放大，形成极端分化。

展望后市，短期来看，市场经历周三的恐慌性下跌后，周四周五尝试缩量技术性反抽，但反弹力度和持续性均尚待观察。3900点整数关口的争夺或仍将持续，后市关注30年期美债收益率能否从高位回落，是决定全球风险资产能否企稳的关键。同时，中东局势、霍尔木兹海峡航运状况或将持续影响能源和粮食价格。

表一：本周各指数涨跌幅

数据来源：Wind，截至2026.8.21。过去表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

本周高股息、低估值板块获资金青睐

行业与题材方面，石油石化本周领涨市场，驱动来自政策与地缘的双重催化。政策面上，《石油天然气发展“十五五”规划》落地，为行业中长期发展提供政策支持。地缘层面，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运受阻风险推升国际油价，能源避险属性凸显。同时，板块同样具备高股息、低估值的防御特征，在周三大跌日中获得资金青睐。

银行板块是本周资金避险的核心港湾。在美债收益率飙升、全球风险资产承压的环境下，银行板块凭借低估值、高股息、业绩稳定的特征，成为机构资金降仓后的首选配置方向。周三，国有大行和股份行均录得正收益，与科技板块的大跌形成鲜明对比。此外，房地产政策预期边际改善也对银行资产质量预期形成支撑。

本周煤炭的走强兼具防御属性与基本面催化。防御层面，高股息、低估值特征使其在市场恐慌时成为资金避风港。基本面上，河北、山西等地主流焦企对焦炭价格提涨50—55元/吨（8月20日起执行），叠加夏季高温日耗攀升、电厂补库需求旺盛，以及国家统计局数据显示7月规上工业原煤产量同比增长，供需格局边际改善。

有色金属本周整体涨幅较好，但内部出现明显分化。工业金属（铜、铝等）受全球经济衰退预期压制，表现一般；而贵金属（黄金、白银）则凭借避险属性全周强势。驱动逻辑包含：全球地缘不确定性加剧（中东局势）、美债收益率飙升引发的市场恐慌推升避险需求、以及各国央行持续购金的长期趋势。此外，部分小金属品种受供给冲击影响有阶段性表现。

值得一提的是，生物医药周四的表现为本周亮点。核心催化逻辑是全球首个mRNA个性化癌症疫苗III期临床成功，跨国制药公司Moderna股价大涨，带动A股疫苗、创新药、CXO、生物制品等方向全线爆发。

表现欠佳的板块方面，国防军工本周表现持续低迷。板块前期已有一定涨幅，获利盘兑现压力；另外，军工订单落地节奏不及市场预期，中报业绩分化较大；最后，在市场风险偏好快速下降的环境下，军工板块作为高弹性品种，受到资金减持。周四航天装备方向跌幅居前，板块整体缺乏催化因素。

计算机板块本周整体表现疲软。算力租赁、AI应用等前期热门题材在周二即出现大面积退潮，资金集中流出；周三软件、互联网等方向跟随科技板块同步大跌。计算机板块中的纯题材炒作标的面临“业绩真空期”的严峻考验。中报披露进入尾声，市场选股标准收紧，缺乏真实订单和收入验证的AI应用概念股被资金抛弃。同时，算力租赁板块在连续大涨后估值泡沫化严重，获利盘集中兑现导致板块快速降温。

传媒全周表现低迷，领跌市场。周一的下跌主要是网络游戏方向在前期上涨后的获利回吐，周三大跌中，AI应用、游戏、广告等方向随科技成长板块整体下挫。板块缺乏明确的催化因素，中报业绩分化较大，部分游戏企业流水增速放缓，市场对AI应用商业化落地的节奏存在分歧。

风险提示：文中提及的公司仅作为举例用途，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

图一：本周高股息、低估值板块获资金青睐

数据来源：Wind，中信一级行业分类，截至2026.8.21。过去表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

本周重要数据及事件

全球长端利率集体上行

近期，全球长端利率集体上行，其中30年期美债收益率盘中一度升至5.34%、创2007年以来新高，日本10年期国债收益率升至2.95%附近、创近30年新高。欧洲多国长端利率同样创下多年内新高。

数据来源：Wind，截至2026.08.19。

汇丰晋信QDII多元资产投资经理 何思遥

本轮美债收益率上行背后原因较为多重:

• 一是近期中长期美债一级供应在进行之中，虽然量并不超预期，但是中标价格较高，影响市场情绪，且财政部公布的最新海外持仓显示，海外投资人继续减持，引发需求担忧；

• 二是美国债务再次创下新高，中期选举临近，特朗普政府为了选举也在酝酿减税等进一步增加赤字的政策；

• 三是美伊僵局尚未解决，油价依然高企；

• 四是AI基建融资如火如荼，超过100亿美金的大单项目大增，实体经济资本需求旺盛，推动利率的上行；

• 五是沃什治下的美联储意在减少前瞻指引，而新的货币政策改革走向仍不明晰，市场预期摇摆较大，波动偏大，风险溢价提高；

• 六是日本央行可能加快加息，使得市场也担忧套息交易的平仓。

何思遥指出，美债收益率的上行对各类资产估值形成压力，影响基本均偏向不利。

权益市场上，由于AI产业发展已经从自由现金流转向融资，整个产业趋势的可持续性对利率的敏感性会变得更高，在估值承压的同时，也会加剧盈利前景预期的摇摆，使得AI板块整体的波动率增加。

黄金价格与实际利率更为相关，如果美元的实际利率继续上升，黄金价格可能仍然会承压。如实际利率相对平稳，市场可能会更加关注美国债务、美元储备货币地位受挑战等的叙事逻辑，则黄金价格相对有利。

对于美债收益率升高对AI行业的影响，何思遥认为，本来市场就在博弈投资回报率的问题，融资成本的提高在其他条件不变的情况下，会压低AI产业的投资回报率。一方面主导Capex的大厂股价可能会承压，而更进一步市场会担忧随着回报率的压缩，资本开支是否会降低，从而使得半导体、AI相关工业设备和工业金属等等受益于AI资本开支的行业盈利前景受影响。

何思遥表示，目前尚未看到美债收益率明显的下行催化。短期可以关注杰克逊霍尔央行会议上沃什的表态，但作用可能偏向于短期。美伊之间若能达成协议使得霍尔木兹海峡重新开放或将有助于利率的下行。美国中期选举之后，若民主党能赢得参众两院至少一个议院的控制权，则可能缓解市场对财政继续扩张的担忧，这或将有助于降低美债收益率持续上行的压力。

7月宏观经济数据“出炉”

本周，国家统计局公布一系列宏观经济数据：

1）1—7月份，社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额265142亿元，增长2.7%。7月份，社会消费品零售总额39022亿元，同比增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额35892亿元，增长2.5%。

2）7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.11%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%。

3）1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）260328亿元，同比下降6.7%，降幅继续扩大，表现不及市场预期。

数据来源：国家统计局，截至2026.08.21

汇丰晋信基金 基金经理 李学伟

消费大盘稳中有韧，结构升级态势清晰。社零数据表明消费基本盘依然稳健。与此同时，消费结构持续向优：1—7月服务零售额增长5.0%，明显快于商品零售，暑期文旅等服务消费热度高涨；乡村消费增速持续快于城镇，线上消费保持较快增长，下沉市场与数字消费正成为新的增长引擎。随着扩内需促消费政策进一步发力显效，居民消费潜力有望持续释放，消费市场“稳的基础”与“进的动能”并存。

工业生产平稳增长，新旧动能转换跑出“加速度”。7月份规模以上工业增加值数据展现出，在克服阶段性高温、汛期等短期因素影响后，工业经济展现出较强韧性。更值得关注的是结构之变：1—7月高技术制造业、装备制造业增加值分别增长13.8%和9.7%，大幅快于整体增速；以高技术制造业、数字产品制造业为代表的新动能对工业增长的贡献进一步增强，此外出口交货值保持两位数增长，“中国智造”的国际竞争力持续凸显。

投资端短期承压，但结构优化与政策储备正在积蓄回升动能。1—7月固定资产投资同比下降6.7%，剔除房地产后，投资降幅收窄至3.7%。在结构层面：高技术产业投资增长5.0%、增速持续回升，设备工器具投资增长9.0%，知识产权产品投资增长9.1%，信息传输业投资大幅增长26.0%；此外制造业投资占全部投资的比重升至26.6%，同比提高2.1个百分点。随着专项债发行有望提速、新型政策性金融工具加快投放、“六张网”等重大工程加快落地，叠加秋季施工旺季临近，投资增速有望在下半年逐步企稳回升，为经济增长注入更强动力。

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下周关注要点

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