近期，由陈兵执掌的塞斯潘集团（Seaspan Corporation）创下行业历史性突破，成为首家登陆中国境内熊猫债市场的国际船舶运营企业。

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塞斯潘集团成功完成15亿元人民币三年期定向私募熊猫债发行，折合2.09亿美元，本期债券票面利率仅2.5%，凭借优质资质获得境内外投资者广泛认可，认购倍数达到2.3倍。

深耕中国市场：塞斯潘多维布局，率先适配人民币结算体系

当前塞斯潘正持续扩容、迭代升级全球顶尖集装箱船队，此次熊猫债发行，为企业开辟了全新的无抵押融资渠道，有效丰富并优化了自身资本结构。

塞斯潘首席财务官Andreas Brauch表示，本次债券的火热认购，充分体现了资本市场对企业信用资质、商业模式、稳健财务状况以及长期发展规划的高度认可，而打通中国本土资本市场融资通道，能够持续降低企业融资成本，为集团全球化、多元化的长期战略落地提供坚实资金支撑。

事实上，塞斯潘早已深度扎根中国市场，在船舶建造、资金融通、船舶租赁、海事配套服务等多个领域搭建了成熟稳定的合作体系，是国内船厂、金融机构的核心海外合作客户，企业部分新船订单已率先采用人民币结算模式。

截至今年6月末，塞斯潘在运营船舶叠加在建新船共计247艘，全部交付完成后整体运力将达到250万标准箱。与此同时，企业早已跳出传统集装箱船租赁的单一主业，开启多元化布局，船队涵盖汽车滚装船、超大型乙烷运输船、开舱门式起重机特种船等多类高端船型，业务结构持续完善。

什么是熊猫债？航运领域如何落地应用？

熊猫债是专门针对境外机构的人民币融资工具，特指海外企业、机构在中国内地债券市场发行的人民币计价债券，全程以人民币完成还本付息，简单理解就是海外企业来中国市场借入人民币资金。区别于在中国香港发行的离岸人民币“点心债”，熊猫债属于境内合规债券品种，依托国际市场以东道国标志性动物命名债券的通用惯例，被命名为“熊猫债”。

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把整个模式简化理解，海外船东塞斯潘是“外地大企业”，中国资本市场是“本地银行”。以往塞斯潘想要在中国船厂造船，只能从国外借美元，再换成人民币支付船款，不仅利息高，还会因为汇率波动亏钱。而熊猫债就相当于这家海外大企业，直接在中国本地发行债券、借到低成本的人民币，拿到钱之后直接用人民币支付国内船厂的造船费用，不用换汇、流程更简单、融资成本更低。后续船东靠船舶运营赚得收入，再用人民币偿还这笔债券的本金和利息，全程人民币闭环流转，这也是目前航运领域熊猫债最核心、最落地的应用场景。

航运产业专属人民币融资结算闭环

本次塞斯潘落地熊猫债融资，成功跑通了航运产业专属的人民币闭环模式。海外船东通过发行境内熊猫债，募集低成本人民币资金，可直接用于支付国内船厂的船舶建造进度款与尾款；国内船厂收到人民币回款后，可直接覆盖钢材采购、人工成本、国内船用配套设备采购等日常经营开支；后续船东通过船舶运营产生租金收入，筹措人民币资金用于兑付熊猫债本息，形成“人民币融资—人民币付船款—人民币营收回流—人民币还本付息”的完整闭环，从根源上帮助整条造船航运产业链规避美元汇率波动带来的经营风险。

这一创新融资模式，为海外船东、国内造船企业以及整个海事产业链带来了双向利好，同时也存在现阶段难以规避的行业短板。对于海外头部船东而言，熊猫债融资最大的优势是成本优势显著，远低于海外主流美元航运融资利率，且属于无抵押信用融资，无需质押自有船舶资产，同时省去跨境双向汇兑手续费，资金直达国内船厂，能够深化与中国产业链的绑定关系，优先锁定国内优质造船产能与交船档期。

但目前该模式仍存在局限，多数海外船东营收以美元为主，借入人民币负债会形成币种错配风险，同时海外企业需要适配中国债券信息披露、外债监管等合规要求，前期筹备成本较高，且发行门槛严苛，仅高信用等级的头部船东具备参与资质，中小船东难以落地。

对于国内造船企业来说，人民币结算适配本土成本体系，彻底规避了船舶2至3年漫长建造周期内的汇率波动风险，无需额外购买外汇对冲工具，有效节约财务成本，同时稳定的人民币回款能够优化企业现金流，进一步增强海外大客户合作黏性，吸引更多国际船东优先选择中国船厂下单。而该模式的短板在于，部分高端船用电控设备、特种配件仍依赖海外进口，需要兑换外币采购，无法实现全链条人民币结算，且欧美老牌船东长期习惯美元交易模式，短期内全面切换人民币结算的谈判难度较大。

熊猫债落地，打开海事金融对外开放新格局

从整个海事金融产业链来看，航运熊猫债的落地，推动人民币从传统的贸易结算货币，升级为海外航运巨头的投融资货币，加速了航运领域人民币国际化进程，同时为国内债券市场新增优质海外重资产投资标的，拓宽了国内金融机构布局全球航运资产的渠道，带动船舶租赁、海事保险、港口服务、船舶管理等上下游产业的跨境人民币业务发展。不过现阶段模式仍有待完善，熊猫债多为三年期品种，而船舶建造周期普遍为三至五年，存在债券期限与项目周期错配的问题，同时跨境外债监管政策，也在一定程度上约束了境外船东的资金灵活调度空间。

塞斯潘航运熊猫债的首单落地，不仅是企业自身的融资突破，更是国内海事金融市场对外开放的标志性事件，释放出多重关键行业信号。此次合作标志着人民币正式切入全球海事投融资核心领域，打破了以往仅用于贸易结算的局限，海外航运巨头主动吸纳人民币负债，意味着人民币国际化正式迈入资本投融资新阶段。同时，这一案例证明国内债券市场具备服务全球顶级海事企业的能力，丰富了境内资本市场资产品类，也倒逼国内信用评级、信息披露、跨境资金管理机制对标国际标准，完善资本市场制度体系。

此外，该模式进一步夯实了我国全球第一造船大国的产业地位，通过人民币资金闭环循环，吸引更多海外船东选择中国船厂下单，持续巩固国内造船产业优势。在当前海外美元融资利率居高不下的背景下，熊猫债的低成本优势凸显，体现出国际资本市场对人民币汇率稳定性和人民币资产避险属性的认可，有效提升了人民币资产的全球配置份额。更为关键的是，塞斯潘的成功实践打造了可复制、可推广的航运金融创新样板，为后续油运、散货、船舶租赁等各类航运企业的跨境融资提供了全新思路。

造船结算双赛道：人民币VS美元模式深度博弈

在船舶建造贸易中，人民币结算与传统美元结算各有优劣，适配不同的合作场景。人民币结算模式下，船厂营收与生产成本币种统一，彻底隔绝长期造船周期的汇率风险，资金依托国内人民币清算系统到账更快、无中转扣费，还可享受跨境人民币投融资相关扶持政策，完美适配熊猫债融资闭环模式。但该模式的短板在于海外市场接受度有待提升，传统国际航运交易惯性依赖美元，且部分海外高端设备采购仍需换汇。

作为全球造船行业的传统通用模式，美元结算的优势在于国际认可度高、船东接受度广、订单谈判阻力小，方便船厂直接采购海外船用设备，且美元外汇避险工具、融资产品体系成熟完善。对应的弊端也十分突出，国内船厂以人民币为主要成本支出，却以美元收取船款，漫长建造周期内的美元汇率波动，极易吞噬订单利润，同时跨境结汇会产生手续费、拉长资金到账周期，企业经营业绩也容易受美联储货币政策、地缘局势引发的美元指数波动影响。

落地基础与准入门槛：为何塞斯潘能跑通完整闭环？

多类海外船东有望复制该模式

同时还有多家海外船东具备试水基础，属于行业第二梯队潜在主体，涵盖意大利Pemont、希腊Tsakos Shipping、Minerva Shipping、希腊上市船企Global Ship Lease以及北欧BW-LPG等液化气运输巨头，这类企业均在国内船厂落地大额新船订单，财务状况稳健，完全满足熊猫债发行基础条件。除此之外，韩国泛洋海运、挪威UECC以及马耳他、塞浦路斯等地区的中小型欧洲船东，长期采购中国建造船舶，属于远期可跟进的第三梯队潜在主体。

从行业长期发展来看，塞斯潘的首单突破为航运熊猫债行业树立了可复制的成熟范本。短期之内，大批量落地中国船厂订单的希腊油轮、液化气头部船东，将大概率跟进试水这一融资模式。中长期来看，随着中国船厂持续占据全球过半新船订单、行业话语权不断提升，人民币造船结算、熊猫债跨境融资模式，将逐步从行业试点转化为头部海外船东的常规融资选择，持续推动航运领域人民币国际化进程提速，助力我国从造船大国稳步迈向造船强国。