撰文｜张宇

编辑｜杨勇

来源 | 氢消费出品

ID | HQingXiaoFei

2025年完成上市且力争销售额达到500亿元，是乳制品企业君乐宝在2022年7月立下的宏伟目标。

根据天眼查，2025年5月，君乐宝旗下奶酪企业思克奇发生股权和人事变更，君乐宝由出资225万元增至450万元。高级管理人员备案同步出现变更，杨洪滨、周少华、张磊退出，新增黄亚芳、吴文楠、田晓，变更后由田晓担任董事长。

在此之前，君乐宝于2025年3月也发生多名人事变更。其中，郭景峰卸任监事会主席，董事黄亚芳及监事姜树旺、冯丹退出，由陈烁出任董事。这是君乐宝继2023年之后再次启动大规模人事调整。

君乐宝动作频频，因而被外界认为其正在为上市做最后的准备。

早在2023年12月，君乐宝就完成了股份制改革并签署上市辅导协议，正式启动A股IPO进程。然而，君乐宝的上市之路并非坦途，高负债危机、盈利能力薄弱、频发的产品质量问题以及挥之不去的“三鹿阴影”，形成了其上市途中的多重障碍。如今距离2025年结束仅剩下六个月的时间，君乐宝还能顺利完成上市的目标吗？

面临高负债重压

2019年7月，蒙牛乳业发布公告称，拟清仓出售所持君乐宝51%股权，作价40.11亿元。交易完成后，蒙牛乳业将不再是君乐宝的第一大股东。

君乐宝“单飞”后，引入了多家投资机构，通过疯狂收购快速实现了扩张及业务布局。

2021年1月，君乐宝收购了奶酪企业思克奇30%股权，拿下其控制权，由此切入奶酪市场；2022年1月，君乐宝与皇氏集团达成战略合作，以2亿元的价格收购了皇氏集团子公司来思尔乳业20%股权及来思尔智能化乳业20%股权；2022年8月，君乐宝收购了银桥乳业的核心经营性资产，加码羊奶粉业务；2023 年，君乐宝更是加速了收购步伐，先后投资了奶酪品牌酪神世家、益生菌乳酸菌企业一然生物、现制酸奶牌品牌茉酸奶，增加对来思尔乳业、来思尔智能化乳业的持股比例，以拓宽奶酪、益生菌乳酸菌饮品、酸奶业务的护城河。

激进的扩张策略对于君乐宝而言不完全是良药，也随之带来了沉重的财务负担。根据皇氏集团与君乐宝的交易公告，2022年，君乐宝资产总额约210.89亿元，净资产约47.17亿元，资产负债率接近78%。同一时期，18家上市乳企的平均资产负债率为45.06%。相比之下，君乐宝的负债水平明显偏高。

高资产负债率对君乐宝的长期发展构成了严重威胁：一方面，巨额债务增加了君乐宝的偿债压力，进一步加重经营负担，削弱了其抗风险能力；另一方面，资产负债率持续高企将导致利息支出不断增加，大大压缩了盈利空间，加剧了投资者对其盈利能力的担忧。

事实上，提升盈利能力对缓解高负债压力具有积极作，然而君乐宝的盈利能力也一言难尽。2018年，蒙牛乳业的净利润为30.43亿元，同比增长48.6%。其中，君乐宝归属于蒙牛乳业综合财务报表中的应占除税后净利润为3.07亿元，净利率为3.2%，利润贡献率仅9.58%。

蒙牛乳业财务总监郭伟昌在2019年上半年业绩沟通会上直言，君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，把君乐宝剔除之后，蒙牛的财务报表将得到明显改善。蒙牛乳业首席财务官张平也表示，未来收购标的利润率必须高于君乐宝已成为蒙牛的收购原则。

不容忽视的是，君乐宝的盈利能力不足，会在很大程度上会影响IPO估值，并限制其在资本市场上的融资规模，如果君乐宝不能及时在成本控制、产品定价、市场拓展等多个方面进行优化和创新，将为其上市增加诸多不确定性。

奶酪业务难成救命稻草

想要获得更高的IPO估值，君乐宝还需要更多的新故事，于是其将目光瞄向了奶酪业务。

奶酪市场拥有巨大的发展潜力。相关统计数据显示，2021年奶酪市场规模相比于2019年增长了65.8%，从2019年的79亿元增长至131亿元。《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案（2023-2025年）》预测，到2025年，全国奶酪产量将达到50万吨，奶酪零售市场规模将突破300亿元。

2021年1月，君乐宝通过收购思克奇正式进军奶酪市场，试图分得一杯羹。君乐宝甚至发放出豪言，表示将依托思克奇在上海成立的奶酪研发团队，布局全国市场，全面发力五年内稳居奶酪品类第一阵营的目标。

2023年2月，君乐宝又投资了奶酪品牌酪神世家，继续加码奶酪业务。君乐宝将思克奇定位为零食奶酪品牌，将酪神世家定位为儿童营养奶酪品牌。至此，思克奇和酪神世家成为君乐宝拓展奶酪业务的重要品牌。

尽管君乐宝并未详细披露过奶酪业务的相关数据，但根据欧睿国际数据，2022年中国奶酪行业市场份额前三名分别为妙可蓝多、百吉福和伊利，三者占据的市场份额接近60%，而君乐宝未能进入前十名之列。

事实上，君乐宝的奶酪业务面临着十分激烈的竞争局面。当前，伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业等乳业巨头，以及认养一头牛、奶酪博士等新兴品牌均已经布局奶酪业务，尤其是乳业巨头拥有巨大的品牌影响力、完善的销售渠道和强大的研发能力，因而在奶酪市场上占据了优势地位，君乐宝想要从中抢夺市场份额绝非易事。

此外，奶酪产品已经不好卖了。以“奶酪第一股”妙可蓝多为例，2024年，妙可蓝多的营收同比下降8.99%至48.44亿元。妙可蓝多营收下滑明显，主要是由于其奶酪业务收入下滑所致。

与此同时，妙可蓝多的经销渠道也出现了一些状况。2021年，妙可蓝多的经销商数量为5363家，2022年减少至5218家，2023年再度减少至5036家，到了2024年上半年，又进一步减少至4790家。反映出妙可蓝多的销售网络稳定性面临巨大的考验。

种种迹象表明，即便是行业巨头妙可蓝多也卖不动奶酪产品了，一方面是由于当前乳酪产品消费疲软，另一方面是由于奶酪产品并不是刚性需求，可替代性较强。反观君乐宝，奶酪业务或难以支撑其实现“五年内稳居第一阵营”的宏伟目标。

食品安全问题频发

2008年9月，三鹿集团爆出三聚氰胺事件，身为子公司的君乐宝受到牵连，导致品牌形象受损，几乎面临灭顶之灾。尽管多年来君乐宝一直试图摆脱三聚氰胺事件带来的负面影响，但却始终无法完全消除，消费者对于君乐宝的食品安全问题尤为敏感。

在消费者投诉平台黑猫投诉上，与君乐宝相关的投诉量高达1538条，投诉原因主要包括产品变质、酸奶异物、食用导致腹泻、虚假宣传等方面。比如多名消费者均投诉称，君乐宝产品中出现异物、虫子等状况；还有消费者投诉称，孩子在喝了君乐宝奶粉后上吐下泻，最终被紧急送诊。

食品安全问题一直是乳企不可触及的红线，对于君乐宝而言，想要完全消除三聚氰胺事件带来的负面影响，还需要把更多精力花在产品质量上。

君乐宝计划于2025年上市，但食品安全问题无疑会直接影响其上市进程，尤其是监管机构对于食品安全问题向来采取严格的监管态度，一旦君乐宝的食品安全问题被监管机构认定为严重违规，可能会面临罚款、停产整顿等处罚，这不仅会导致君乐宝的品牌形象和市场声誉大打折扣，同时也会使投资者对其未来发展产生疑虑。如果不能把食品安全这一基本功课做好，那么君乐宝无疑将面对更加严峻和复杂的局面。