2月24日，酒鬼酒官方公众号发布消息称：胖东来集团董事长于东来在2月19日考察了酒鬼酒公司。

消息一出， 酒鬼酒（000799）当日股价盘中暴涨近9%，市值大增超13亿元。这场被外界解读为“渠道救赎”的合作，能否成为酒鬼酒逆势翻盘的关键？

谁拖垮了“白酒第一黑马”？

酒鬼酒的前身是1956年成立于湘西州的吉首酒厂。 1992年，更名为湘西湘泉总厂，并跻身国家大型企业。

1997年，酒鬼酒在A股上市，比茅台上市时间还早4年。上市当年净利润达1.6亿元。 1998年，酒鬼酒净利润接近2亿元，盈利能力高于茅台，仅次于同期的五粮液。在这一阶段，酒鬼酒风头无两。

随着白酒行业的复苏，2009-2012年，酒鬼酒实现爆发式增长，营收增长5倍，净利润增长12倍。2015年，中粮集团成为酒鬼酒控股股东。当时白酒市场整体大环境好转，酒鬼酒在中粮支持下步入发展快车道，营收从2015年的6.01亿元增长到2022年的40.5亿元。

在2020-2021年期间， 白酒行业整体股价呈上升趋势。酒鬼酒在此期间表现突出，自2020年5月至2021年9月，其涨幅超过786%，股价最高时一度达到273.29 元，市值接近900亿元， 远超同期行业平均涨幅，成为推动行业股价增长的重要力量。当时，酒鬼酒也 被称为“白酒第一黑马”。

高速扩张埋下隐患

库存危机全面暴发

图片来源：图虫创意

2021年，酒鬼酒为追求增长， 采取“招商换增长”模式，经销商数量同比激增64%，达到1256家，新增493家。但终端动销能力不足，导致产品大量积压，库存高企。

同时，管理层对行业周期判断失误，提出“未来100亿销售收入绝不是梦” 的目标， 忽视了白酒行业即将进入深度调整期的信号。这一年的高速扩张以及过激的目标，为后续发展埋下了巨大隐患。

2022年，酒鬼酒营收增速明显放缓，第 四季度经营状况不佳，出现了单季营收和净利润双下降的首次情况。这一年，酒鬼酒库存压力显著增大。 2022年末，酒鬼酒成品酒库存同比增长24.7%，库存商品账面余额同比增长35%，制约了企业资金流转和后续发展。

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2023年，酒鬼酒净利润暴跌47.77%，至5.48亿元； 2024年颓势加剧，扣除非经常性损益后的净利润预计在500万元至750万元，同比下降98%以上， 创下近十年的最低纪录。

2024年三季度末，酒鬼酒存货金额占总资产33.1%。 存货周转约3.6年，远超行业正常水平，库存积压严重。同期合同负债仅2.07亿元，与2021年峰值相比缩水85%， 经销商打款意愿极低。

此外，内参系列价格倒挂问题持续存在，一定程度上压缩了利润空间， 部分经销商为回笼资金选择低价抛货，以及退出经销商体系。2024年上半年，酒鬼酒经销商数量从2023年末的1774家锐减至1301家，减少了473家，华中区域减少210家。

2023-2024年，酒鬼酒高管也更迭频繁。战略从“全国化”急转向“本土深耕”。新任董事长程军虽提出 “省内聚焦湖南市场，省外聚焦样板市场”的战略 ，但库存积压、价格倒挂与战略连贯性等问题能否解决，仍需时间验证。

区域酒企的抉择：

做全国市场的追随者，

还是本土市场的统治者？

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进入2025年，白酒市场竞争愈发激烈，区域酒企面临更大挑战。酒鬼酒不仅要面临 电商平台的冲击，还有酱香型白酒对于市场的挤压。

电商平台打破了白酒的价格体系。以2024年“6·18”活动为例，在淘宝和拼多多平台上，53度500毫升飞天茅台补贴后价格低于当天的市场批发价；五粮液第八代普五、国窖1573和汾酒汾20等名酒企业的核心产品，也迎来近年来罕见的低价促销。五粮液第八代普五在平台补贴后价格为838-833元/瓶，这样的价格让传统经销商利润空间被极大压缩，冲击了原有价格体系与销售格局。

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香型战争持续存在，酱香型白酒不断挤压馥郁香生存空间。

酱香型凭借资本优势加速品类扩张，比如，在对佛山市白酒市场的分析中， 2024年该市酱酒型白酒的占比突破35%，而馥郁香等小众香型面临边缘化风险。根据东方证券数据，酒鬼酒作为馥郁香代表，2023年在湖南省的市占率仅3%。同时，浓香型通过“低度化+高性价比”策略巩固中端市场，进一步挤压区域酒企生存空间。

当潮水退去，区域酒企必须回答：是要做全国市场的追随者，还是本土市场的统治者？与胖东来的合作或许能为酒鬼酒带来短期渠道提振，但长期破局仍需回归本质。酒鬼酒真正需要解决的，是如何在行业洗牌中找回“酒中妙品”的初心。

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参考资料：

《酒鬼酒失速》——节点财经

《酒鬼酒20多年“人祸”不断，中粮“老将”高峰，能否扭转困局？》—— 无冕财经

《拿到酒鬼酒31%股权 中粮酒业投资调架构为混改铺路》——中国证券报

《“暴降”超97%！“酒鬼”酒，业绩“崩了”》——财经话题

《酒鬼酒：预计2024年业绩承压 营销模式转型持续攻坚》——红星新闻

《电商低价大促茅台五粮液，酒商担忧冲击下半年市场》——第一财经