近年来，随着中国生物医药产业的快速发展，越来越多的企业选择通过资本市场融资以支持其研发和业务拓展。

苏州旺山旺水生物医药有限公司（以下简称“旺山旺水”）近期宣布计划在香港交易所主板上市。成立于2013年的旺山旺水，是一家全产业链创新药企，聚焦病毒感染、神经精神及生殖健康三大领域。通过自主研发与外部合作双轮驱动，开发创新小分子药物，以满足重点治疗领域患者多样化的需求。

然而，根据招股书披露的数据显示，这家曾因新冠药物VV116风光一时的生物医药企业，正面临业绩断崖式下滑、核心产品商业化遇阻、研发进度落后、财务风险加剧等多重难题，上市前景蒙上了一层阴影。

从“红海”坠落泥潭

数据显示，旺山旺水2023年全年营收2亿元，但2024年前9个月收入不足1000万元，同比大降94.86%，期内利润也从上年同期的4237.1万元转为大亏1.56亿元，而去年同期盈利4237万元。“冰火两重天”的财务表现，直接暴露了公司对单一产品VV116的过度依赖。

2023年，旺山旺水通过与君实生物合作，获得VV116的里程碑及权利转让付款1.84亿元，占总收入的92%。然而，随着疫情结束，新冠药物市场需求锐减，2024年前9个月该项收入归零，特许权使用费收入也同比下滑54%，仅538.2万元。尽管VV116于2025年1月在中国获得全面批准，但市场窗口期已过，君实生物披露的销售数据显示，该药2023年前三季度收入仅1.24亿元，此后未再公布销售数据。

图源：旺山旺水招股书

新冠特效药遇冷后，旺山旺水也试图开辟新的商业化变现路径。公司另外两款在售产品是2023年10月获批上市的治疗PE（早泄）仿制药达泊西汀，2024年11月获批上市的治疗多种胃肠道疾病仿制药瑞巴帕特。但2024年前9个月药品销售收入仅58.2万元，其中中国市场占比不足60万元。对比其连云港工厂年产能1亿粒胶囊及6亿片片剂的规划，产能利用率不足2%，凸显商业化能力薄弱，仿制药销售的惨淡，也让旺山旺水失去了造血能力。

在收入大幅下降的同时，高额的研发开支和行政开支已成为公司的负担。在报告期各期，旺山旺水的研发开支分别为1.31亿元、1.00亿元，行政开支分别为0.51亿元、0.51亿元。研发投入是生物医药企业保持创新能力和市场竞争力的关键，但在当前收入无法支撑高额成本的情况下，公司面临着巨大的财务压力。

截至2024年9月，公司流动负债净额达2.13亿元，现金及等价物9505万元，短期借款1.21亿元，资金缺口约6000万元。流动比率从2023年的0.6倍进一步降至0.4倍，远低于安全阈值。

根据招股书显示，旺山旺水IPO前完成了多轮融资，如2021年完成A轮融资2000万元，2022年完成A+轮融资5000万元及B轮融资2亿元；2024年12月底完成C轮融资1.6亿元。在C轮融资后公司估值仅44.5亿元，两年增幅不足6%。

在2023年，旺山旺水董事长田广辉的薪酬便高达1551.6万元，是恒瑞医药董事长孙飘扬的6倍，而同期公司净利润仅643万元。执行董事胡天文2023年薪酬为74.2万元，远超其他董事水平。在高管薪酬激增的同时，公司2024年前9个月经营现金流净流出1.05亿元，依赖借款和融资维持运营。

研发进度与市场竞争陷困局

记者在登录旺山旺水的公司官网时，“网站系统升级中”七个大字格外醒目，或许也代表了公司目前的处境与面临的困局。旺山旺水在招股书中强调的9条创新管线中，核心产品VV116、LV232（抗抑郁）和TPN171（ED治疗）均面临严峻挑战。

图源：旺山旺水官网

为挽救VV116的商业价值，旺山旺水将其适应证转向呼吸道合胞病毒（RSV）治疗，目前处于II/III期临床试验阶段，预计2026年完成III期研究。然而，全球尚无RSV小分子药物获批，且竞争对手爱科百发的同类产品AK0529已进入III期临床，研发进度领先。然而中国RSV治疗市场2026年规模仅不过5000万元，即便旺山旺水成功抢滩，短期内也难以支撑业绩。

公司另一款核心产品、治疗抑郁症的LV232，目前仅处于II期临床阶段，而石药集团等企业的同类产品已进入III期，市场竞争优势微弱。中国抗抑郁药物市场虽预计2035年将增至188亿元，但现有24款已上市药物和14款在研产品，可见LV232的突围难度极大。

图源：旺山旺水招股书

虽然已经有产品处于商业化阶段，但并未能给旺山旺水提供稳定的业绩。对于此次港股IPO的募资计划，旺山旺水称，计划用于“核心产品研发”、“其他候选产品的研发”、“建设青岛工厂”、“强化销售及营销能力”、“营运资金及其他一般公司用途”等。

其中提到的公司计划将IPO募资的1.6亿元用于青岛工厂建设，但现有连云港工厂产能利用率不足2%。若新增产能落地，叠加商业化进度迟缓，可能导致资源浪费和成本激增。对此旺山旺水在招股书也承认，公司在大规模商业化生产医药产品方面经验有限，并没有成功营销或销售产品的良好往绩记录。在建立商业团队、进行全面的市场分析或管理药品及未来获批候选药物的分销商和销售队伍方面的经验有限。

旺山旺水的发展之路，折射出部分医药企业依赖单一产品、忽视可持续商业化的通病。尽管短期内营收表现不佳，但旺山旺水的核心价值在于其研发管线的潜力和未来的商业化前景，通过加速研发、拓展融资渠道、寻求外部合作等策略，这家专注于前沿领域的创新药企，有望受益于行业红利，在未来有所突破。

（大众新闻·风口财经记者 宋光耀）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：刘建