来源：华闻期货

黑色板块

【钢材】

政策效用释放，钢价震荡走强。消息面，上周五央行公布了1月份社融数据。数据显示:1月份社融增加7.1万亿元，同比多增5833 亿元表现好于市场预期:社融存量增速为8.0%，与上月持平。从结构来看，企业信贷需求与政府债券融资表现较为突出。随着信贷需求的持续改善回升，钢材需求预期随之而持续增强。基本面，需求端，建筑业复工进度偏慢，导致螺纹需求表现偏弱:制造业复苏势头增强，带动板材需求显著回升。供应端，铁水向板材转移，导致热卷供应压力加大，螺纹供应压力相对较小。总体而言，随着“两会”临近，宏观政策预期逐步升温回暖，叠加政策效用持续释放，钢材需求改善预期持续增强。在此环境下。钢价预计将重回震荡走强的状态。

【铁矿石】

供应显著下降，价格支撑增强。供应端，受南半球热带气旋天气的影响，澳洲矿山发运量大幅下降，创历史新低水平。今年以来海外矿山发运量水平显著低于去年同期，铁矿供应收缩幅度超出预期，有效缓解了铁矿的供应压力。需求端，钢厂高炉复产进度放缓，铁水产量高位趋稳，铁矿需求保持稳定。综合而言，随着宏观政策预期的增强，加之铁矿自身供应端矛盾突出，铁矿支撑力度显著增强，矿价预计仍将维持高位震荡运行的状态。

【焦煤】

在终端需求进入淡季的压力下，钢材市场正面临出货难题以及降价压力。与此同时，钢厂复产进程颇为谨慎，部分区域的钢厂甚至展开了设备检修工作。上周，日均铁水产量下降，由于产量下滑，钢厂对原料的采购积极性也随之降低，进而开启了焦炭价格的第九轮提降。中间洗煤厂大多采取观望态度，暂时还未复工。目前市场仍处于下行阶段，焦煤行情持续走弱，交易活跃度不高，整体交投氛围较为平淡。

【焦炭】

随着第九轮价格提降正式落地实施，下游市场整体采购积极性处于较低水平，基本秉持按需采购的原则。在此情形下，煤炭价格缺乏上涨所需的动力，整个市场弥漫着谨慎观望的氛围。供应处于高位状态，而需求却逐渐走弱，供需格局呈现出转弱的趋势。不过，由于当前双焦的估值处于偏低位置，并且倘若后期终端需求出现好转迹象，盘面价格也很容易出现反弹。但从目前来看，依然维持底部震荡。

【集运欧线指数】

随着复工复产进程的推进，预计3月的需求相较2月会有所改善。然而，由于全球宏观经济形势以及商品需求环境的影响这种改善幅度预计较为有限。在这种情况下，3月上旬的运价可能会出现小幅上涨。从行业动态来看，中旬船司预计会宣布上调4月的运价。按照以往规律，在中旬宣布涨价消息后，3月下旬船司很可能会再次采取激进的降价策略来招搅货物，以此为4月的提价做铺垫。盘面整体呈现出易涨难跌的态势。观察3月的第1-2周，也就是wk10/11 的实际落地价格。

能化板块

【甲醇】

甲醇价格下探后回升，明显收涨。虽然美国计划进一步限制伊朗原油出口，但俄乌和谈进程加速令地缘局势缓和，国际油价下跌。但伊朗原油出口受阻的供应风险对SC原油价格形成较强支撑。随着春检逐渐临近，甲醇产能利用率继续下降。近期有烯烃装置计划停车，需求预期下降。传统下游开工将继续提升。企业整体签单尚可，待发订单大幅增加，随着长约及零售订单或稳步执行，因此预计企业库存或继续去库。预计下周港口甲醇库存去库略显困难。烯烃端对甲醇的需求尚未完全恢复，但随着节后下游逐步稳健恢复，其需求有望进一步提升。内地甲醇市场继续偏弱，河南竞拍成交顺畅。港口甲醇市场基差维稳偏强，现货买气一般。现货价格下跌后烯烃阶段性外采或有增加可能。甲醇期货价格或有回升可能。

【尿素】

尿素价格大幅高开后快速走低，收跌。当前供应方面受企业短时故障，日产稍有下滑，同时尿素企业因下游提货、流向明确库存压力有所缓解，待发支撑下报价相对偏坚挺。下游方面需求陆续恢复。出货好转，企业库存预期继续缓慢下降。基于情绪带动，下游成交尚可，带动市场商谈重心上移，工厂待发相对充裕，支撑现货价格运行。供需基本面仍有继续改善预期，短期尿素期货价格或走势偏强。

【纯碱】

纯碱2505主力合约尾盘快速拉升，大幅上行。从最新检修情况看，目前有800万吨产能开工不满，而内蒙古银根化工天然碱项目一期第二条生产线拟于2月下旬进行计划性检修，将一定程度上缓解行业供应压力。此外，河南金山预计3月份有一锅炉计划检修。整体看，后期行业开工存下降预期。截至今日，国内纯碱厂家总库存184.69万吨，较周四下降3.19万吨，跌幅3.19%。其中重质纯碱环比下降5.74万吨，降幅明显，主要受远兴能源检修影响，下游玻璃厂集中提货。地产宽松传闻不断，在一定程度上推动了市场情绪的提升。总体来看，宏观经济环境的不确定性增加及经济增长放缓预期会导致市场真实消费能力的下滑以及促使刺激政策更快的落地。短期纯碱快速的反弹得益于产业龙头检修带来的供应下降，若后期刺激政策难以跟进，则此次反弹的力度将相对有限。

【玻璃】

玻璃2505主力合约震荡，小幅上涨。今日沙河大板报价1200元/吨，较2月14日跌28元/吨。供应端，最新浮法玻璃行业开工率为76.77%，环比提高0.34%库存端，样本企业总库存6310.4万重箱，环比再涨4.92%。全国各产销地产销率较低，截至2月14日，产业端获悉各地产销均在80%以下，湖北仅为50%。上游纯碱龙头企业的检修刺激了近期玻璃厂的提货，纯碱期货今日大幅上行，这在一定程度上给玻璃带来了成本端的支撑，然而产销羸弱出货不佳也致使现货价格不断调降。在地产行业没有具体刺激方案出台前，玻璃期货价格或继续偏弱运行。

【烧碱】

烧碱2505主力合约宽幅震荡，收跌。最新厂库库存47.31万吨，环比上调5.02%，周内大部分地区库容比环比均呈现上升，其中华北库容比环比上升0.62%。春节期间下游接货不佳，多数维持刚需，目前行业开工率85.5%。随着市场预期发生变化，仓单数量大幅增加及下游需求增长乏力等因素影响，多头对烧碱价格继续上涨的信心不足，纷纷选择平仓离场，空头开始增仓，推动价格进一步下行。从产品交投来看，过高的出厂报价在一定程度上阻碍了主力下游采购积极性，非铝端需求恢复也难以支撑烧碱继续上行，叠加期价快速下行，主产区山东价格部分企业现货价格继续下行。目前烧碱期价在快速回撤后以充分释放空头情绪，供需错配仍是上半年价格的变动的主基调，今日烧碱早盘大幅下行短期或已将空头情绪释放完成，周内期价或短暂反弹修复基差。

【沥青】

沥青价格震荡，接近收平。虽然美国计划进一步限制伊朗原油出口，但俄乌和谈进程加速令地缘局势缓和，国际油价下跌。但伊朗原油出口受阻的供应风险对SC原油价格形成较强支撑。本周厂库和社会库存延续累库趋势，符合预期。厂库累库幅度仍较小。最新周度产量下降。齐鲁石化、山东胜星均有转产计划，预计带动产能利用率下降。南方地区仍多雨水天气，实际刚需难言好转。北方地区刚需缓慢恢复，尤其部分低价备货需求逐渐增加。北方可提现货资源紧俏，叠加下游询盘积极性好转，供需矛盾缓和。同时炼厂释放合同积极性偏低，下游低价谨慎备货。短期沥青价格或维持偏强走势。

【聚烯烃】

烯烃价格震荡偏强，收涨。美国商业原油库存持续回升，叠加俄乌双方近期有望开启和谈，国际油价下跌。供应方面来看，装置检修减少，市场供应压力仍存；需求端来看，下游工厂恢复正常生产，叠加地膜旺季的来临，供需矛盾有所缓解。暂无明显压力，周初市场心态较好，下游工厂刚需补库，市场积极出货。下游PP工厂新增订单有限，商家库存压力上升，部分报盘略有松动。但供应端角度新增扩能不及预期叠加检修集中利好延续，缓解市场疲软态势。供需矛盾有所缓解，烯烃期货价格或继续回升。

【聚酯】

对二甲苯。成本端，近期国际原油价格大幅下跌，PX国际市场价格小幅上行，国际原油价格回调，由于特朗普关税政策，国内原油进口成本有增长预期，提振PX价格。供应端，国内及亚洲PX装置开工稳定，开工率仍处于偏高水平，产量处于同期高位。需求端，随着春节假期结束，下游逐步复产，需求得到增强。当前对二甲苯价格运行以成本支撑逻辑为主，近期主要关注国际原油价格走势及PX开工情况。

PTA。供应端，今日华东360万吨装置重回满负荷运行，华南250万吨装置检修，今日产能利用联系下滑0.82%在79.02%，总体来看，国内产能利用率开工水平仍偏高，考虑到一季度装置检修，PTA供应或有小幅度缩减。需求端，春节后下游逐步需求增多，纺织织造开工回暖，下游刚需补库意愿较强。库存方面，PTA工厂库存累积，下游聚酯工厂PTA库存去化，聚酯企业节后刚需补库，采购积极性较高，短期内拉动对PTA的需求。PX与原油难以给到明显成本支撑，PTA供应较为稳定，受到需求及成本带动，PTA近期或偏强运行。

乙二醇。供应端，近期乙二醇装置变动较多，二月中下旬检修偏多，三月份后逐渐复产，预计未来一到两周乙二醇供应整体明显缩减，此外美国一套103万吨乙二醇装置检修。需求端，上周消费量为49.76万吨，环比上涨5.16%，春节后下游聚酯逐渐复产，需求回暖，乙二醇的需求或将回升至53万吨/周。库存端，今日华东港口库存为70.7万吨，较上一四增加1.43万吨，较上周一增加4.96万吨，考虑到未来一周乙二醇到港量大幅缩减，未来一周库存或呈现去化。乙二醇期货价格走势或偏强。

短纤。供应端，本周产量在14.57万吨，环比增加1.15万吨，增幅为8.57%，未来一周产量或继续增多。近期下游纯涤纱及涤棉纱复产缓慢，预计下周需求逐渐回升。本周短纤工厂权益库存14.22天，较上期上升0.18天；物理库存24.19天，较上期上升0.15天。节后纱厂复工缓慢，且看空氛围下市场缺乏有效采买，导致短纤企业库存呈现累库状态。当前短纤价格以成本支撑逻辑为主，后市PTA及乙二醇价格偏强，或震荡偏强运行。

瓶片。PTA及乙二醇价格上涨带动瓶片价格上行。供应端，上周瓶片产量在29.64万吨，较上周减少0.19万吨，减少0.64%，但产量仍在高位。需求端，第一季度下游需求尚未完全恢复，当前下游为刚需补库，需求方面有一定支撑。工厂库存方面，库存大幅累积，来到历史同期高位。瓶片价格受到成本端支撑，而供应及库存偏多，后市或跟随PTA价格走势，或震荡偏强运行。

【苯乙烯】

纯苯外盘点价小幅走强，纯苯港口库存意料之外继续累积。供应端，本周苯乙烯工厂产量在35.1万吨，较上期减少0.5万吨，环比下跌1.4%，产能利用率在76.63%，环比降低1.1%。需求端，随着春节假期结束，下游3S近期开工或陆续回升，ABS开工维稳为主，EPS开工率大幅增多、PS开工小幅上行，丁二烯价格偏高ABS利润明显被压缩，未来开工维稳，PS新增需求有限，EPS或继续回暖，整体来看下游对苯乙烯的需求存有增量预期。库存端，今日港口库存小幅累积，累库阶段或接近尾声，逐步进入季节性库存去化阶段。近期下游复产，对苯乙烯的需求增多，但未来一到两周库存小幅累积或去化的可能性较高。总的来说，苯乙烯弱现实，强预期，短期走势或偏弱，二月下旬后走势或转强。

有色板块

【铜】

宏观层面，中国1月新增社会融资 7.06 万亿元,为历史同期增量最高,1 月新增人民币贷款5.13万亿元，2-M1 剪刀差继续收窄;受极端天气和野火影响,美国1月零售销售环比意外下滑 0.9%。基本面上,铜精矿现货市场持续坍塌,计价条款进一步恶化,2月14日进口铜精矿加工费报-8.67美元/吨，创新低，冶炼端，3-6月冶炼厂存在季节性检修，国内供应偏向紧张，且随着近期出口机会有望打开，冶炼厂或抓住机会锁定出口，国内货源供应有减少预期，消费端，节后下游企业开工逐渐回升，铜消费逐步恢复，关注国内库存动向，目前尚处于累库阶段。整体来看，目前国内铜基本面并不强，但后续有供减需增预期，预计短期铜价为弱势调整，后续仍有上行可能。

【铝&氧化铝】

近期北方部分氧化铝厂传出检修消息，不过对氧化铝供应量影响相对有限，氧化铝现货价格维持跌势，从成本端来看，进口矿及国产矿价格回落，亦使氧化铝成本支撑逻辑并不牢固，但氧化铝厂进一步减产的风险以及出口窗口有望开启,对其有支撑,预计短期氧化铝期价上行动能略不足或继续低位盘整。电解方面，利润持续修复下，2月份国内电解铝运行产能有缓慢拾升预期，消费方面，国内铝下游加工龙头企业开工率明显回暖,主因春节假期后企业复产拉动。从库存来看电解铝库存内增外降，关注国内库存动向及内外宏观市场情绪变化，预计沪铝或保持高位运行。

【锌】

国产及进口锌精矿加工费继续抬升，矿供应偏松格局持续，冶炼端，加工费上涨叠加硫酸和小金属回收利润，部分锌冶炼厂已经出现小幅盈利，后续精锌产量有望进一步增加。消费端，锌下游企业复产进度持续推进，周度开工均环比明显回升，镀锌企业基本都已开工，压铸锌合金、氧化锌企业部分企业陆续复产，带动周度开工继续走高。库存方面，国内锌库存维持累库态势，海外LME 锌库存仍下降。整体来看，供应端宽松预期以及国内累库幅度对锌价影响较大，关注国内累库动向，预计短期沪锌上行空间仍相对有限。

农产品板块

【油脂】

因俄罗斯和乌克兰有望达成和平协议，缓解了全球能源供应压力，导致原油价格出现较为明显的调整，进而在短期内拖累油脂表现。不过，南亚棕油产量依然在下滑，而需求端可能将迎来明显的增长，这将给油棕价格提供支撑。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2025年2月1-10 日，马来西亚棕榈油产量环比下降 1.81%，马来棕榈油产量已连续多月下滑。2月底开始，印尼国内将全面推行 B40，届时会导致棕油掺混需求明显走高。正是因担忧需求端偏紧，近期马来棕油走势相对偏强，已有挑战前高之势。

【油料】

国际油料市场近期频传利空消息，导致 CBOT 大豆表现偏疲软，近期在 1050 美分/蒲式耳附近震荡整理。由于冬季天气偏冷和豆粕过剩导致一些工厂放慢了加工速度，市场预计1月份的大豆压榨量可能从 12月的创纪录高位下滑。但如果1月美豆压榨数据仍维持高位，则有可能重新助推美豆走强。南美方面，巴西大豆收割进度突然加快施压大豆价格。PatriaAgronegocios:巴西 2024/25 年度大豆收割率达到 27.31%，较前一周跳升逾 10%，令收割进度近于近年来的平均水平，但仍略低于 2024 年同期水平。主要是巴西核心产区马托格罗索州周收割进度调升 21.5%。短期内油料及蛋白粕价格趋于调整。同时，建议重点关注 NOPA于明晚公布的1月压榨数据。

【白糖】

根据 Centrum 的一份报告，印度 2025 年糖季产量显著下降，预计总产量将降至 2700 万吨以下，显著低于去年的 3180 万吨。减产原因除了甘蔗供应减少、含糖率低外，印度将更多的原料用于乙醇生产是导致糖产量下降的另一重要原因。另外，巴西库存处于低位，出口持续减少，致机构空头减仓。截至2月11日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为 26526 手，较之前一周减少 6583 手，说明 CFTC 机构空头正在撤退。

【生猪】

生猪期货整体呈现窄幅震荡走势，主力合约 2505 在 13000 元/吨整数关口调整。养殖端对低价抵触情绪较强，部分地区养殖端有缩量动作。二次育肥也有逢低入场操作，分流了部分标猪供应，对猪价产生一定的托底作用。但是，市场新增消费需求不足，餐饮及旅游消费惯性回落，家庭消费基本以消化围货为主，对于猪源的承接能力欠佳。屠宰企业普遍以销定产，分割入库积极性也偏弱，整体开工率保持低位。同时，2月实际出栏天数较少，猪企日均出栏压力依然较大，养殖端出栏积极性仍然较高，市场猪源供应整体充足。加之能繁母猪存栏持续缓增，标猪供应有逐月上升预期,供大于求格局仍然未改,猪价不具备持续涨价的基础。

【玉米】

元宵过后市场购销逐渐恢复，基层售粮积极性有所提升，市场供应紧张局面有些许缓解。东北产区基层尚有惜售观望态度，市场上量相对一般，贸易环节收购量低位，供应利多支撑较明显。华北地区农户售粮尚未完全启动，贸易商对企业降价存抵触心态，华北部分玉米价格小幅上涨。玉米市场购销活跃度有所恢复，用粮企业补库备货意愿整体较强，但到车量明显低于正常水平，部分深加工企业提价促收。饲料企业以消化库存为主，购销暂未完全恢复部分企业执行合同订单。

【鸡蛋】

鸡蛋主力合约 2505 低开低走，其他合约多以绿盘报收。元宵节后缺乏节日支撑，开学备货支持力度逐渐减弱，下游多数环节采购积极性不高，少数有储备低价货源情况，整体处于季节性需求淡季，蛋价上行动能有所削弱。养殖单位淘汰老鸡积极性一般，多数顺势出栏高日龄及产蛋率不高的蛋鸡，屠宰场和农贸市场需求一般，多数市场高价采购意向不高。产区养殖单位正常补栏，新开产蛋鸡数量缓慢增加，在产蛋鸡存栏维持高位，未来供给仍有增加趋势。同时随着天气转暖，蛋鸡产蛋率不断增加，鸡蛋供应端压力较大，抑制蛋价上方空间。

【纸浆】

纸浆主力合约震荡偏弱运行。主流针叶浆现货价格较上一交易日下降50-80 元。其中山东银星价格 6650 元/吨，环比持稳:俄针报 6000 元/吨，环比降 80 元/吨。节后纸企陆续复工，钢联数据显示，白卡纸、生活用纸、铜版纸和双胶纸产能利用率环比上一周期分别上涨20.6、0.29、3.54、和 5.63 个百分点，但同比处于较低水平。港口库存 230.2万吨，同比处于高位。综上，现货价格环比下滑，需求仍有待恢复，库存压力较大，或带动浆价震荡偏弱。

【橡胶】

橡胶主力合约维持震荡，20号胶弱于沪胶。现货价格较上一日下滑。国内处于停割期东南亚主产区向停割期过渡，总供应缩减。泰国合艾报价杯胶、胶水和烟片较上一交易日分别上涨 2.23%、0.45%和降 0.32%，原料价格整体维持高位。据隆众消息，至2月16日，青岛地区天胶库存 56.86万吨，环比降0.08%，呈小幅去库。下游企业本周陆续复工，产能利用率逐渐回暖，半钢和全钢轮胎产能利用率分别恢复至 65.28%和 54.29%。综合来看，总供应季节性缩减，原料价格高位对胶价有支撑。需求陆续恢复，青岛库存转微弱去库，胶价或呈震荡偏强态势。

文章数据来源：钢联数据、SMM、iFinD

黑色分析师 胡万斌 投资咨询编号：Z0017192

能化分析师 杨广喜 投资咨询编号：Z0000278

有色分析师 张靖靖 投资咨询编号：Z0019221

农产品分析师 袁徐超 投资咨询编号：Z0019817

（转自：华闻期货）